企業(yè)項目投資的選擇與決策的論文
【摘要】項目投資是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，而無(wú)論是項目的搜尋還是決策都必須遵循科學(xué)的方法才能提高項目投資的成功率。同時(shí)，在項目評價(jià)過(guò)程中引入投資組合、實(shí)物期權的概念對提高決策的科學(xué)性也是至關(guān)重要的。
【關(guān)鍵詞】投資戰略；投資組合；實(shí)物期權
企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴(lài)于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時(shí)也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內的創(chuàng )新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，需要依托于某個(gè)項目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內的創(chuàng )新，無(wú)論是產(chǎn)品線(xiàn)的延伸還是現有產(chǎn)品的改良，都會(huì )面臨來(lái)自技術(shù)、市場(chǎng)方面的風(fēng)險，并耗費大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無(wú)論是擴大再生產(chǎn)或是開(kāi)拓新市場(chǎng)都將對企業(yè)的發(fā)展起著(zhù)決定性的作用。
一、投資戰略的制訂
企業(yè)投資戰略作為企業(yè)發(fā)展戰略的一部分是和整體發(fā)展戰略相適應的，相應于企業(yè)的創(chuàng )新發(fā)展和穩定發(fā)展兩種基本戰略，投資戰略也有兩種基本戰略，即創(chuàng )新型投資戰略和穩定型投資戰略。企業(yè)選擇創(chuàng )新發(fā)展還是穩定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場(chǎng)前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰略方向（產(chǎn)品－市場(chǎng)選擇）與確定投資戰略態(tài)勢（競爭分析）構成了企業(yè)發(fā)展戰略的核心，它們構成了企業(yè)投資戰略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰略的基礎上，投資戰略的選擇包括投資戰略類(lèi)型、投資時(shí)機選擇和投資項目的優(yōu)化組合。
二、投資項目的選擇
企業(yè)投資項目的選擇決不是漫無(wú)目的的搜尋，而是應該根據企業(yè)既定的投資戰略，以企業(yè)自身投資能力為基礎，圍繞企業(yè)核心競爭力進(jìn)行項目選擇。沒(méi)有方向性的項目選擇不但浪費大量的財力、物力，而且往往無(wú)法發(fā)現真正適合企業(yè)的項目，錯失良好的投機時(shí)機。
1、基于企業(yè)投資戰略的項目選擇
企業(yè)的投資戰略為項目的選擇指明了方向，穩定型投資戰略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現有市場(chǎng)進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項目時(shí)，必然會(huì )圍繞現有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類(lèi)型以覆蓋更多的細分市場(chǎng)。無(wú)論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內搜尋項目信息；與此相對應，創(chuàng )新型投資戰略要求企業(yè)跳出現有的業(yè)務(wù)框架，開(kāi)發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場(chǎng)，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著(zhù)四處開(kāi)花，毫無(wú)方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎，以企業(yè)核心競爭力為中心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。
2、基于企業(yè)核心競爭力的項目選擇
企業(yè)核心競爭力是企業(yè)生存的基礎，同時(shí)也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術(shù)水平，抑或是規模實(shí)力。無(wú)論是穩定型投資戰略下的縱向、橫向擴張，還是創(chuàng )新性投資戰略下的完全多元化都不應該脫離企業(yè)核心競爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應該在原有行業(yè)領(lǐng)域內，而不應該和原有業(yè)務(wù)脫離過(guò)大，否則品牌影響力就無(wú)法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競爭力在于人才儲備，則需要進(jìn)一步明確人才結構，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷(xiāo)售人才充足的企業(yè)則適合新市場(chǎng)的開(kāi)拓。由此可見(jiàn)，在企業(yè)投資戰略為項目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業(yè)投資能力的項目選擇
企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、現金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規模，包括單個(gè)投資項目的規模和企業(yè)總體投資規模。投資項目規模的確定包括兩個(gè)方面：首先，投資能力決定了投資規模的可能性，就總體投資規模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規模顯然是不切實(shí)際的。對于單個(gè)項目的投資規模，它必然是在總體投資規模內的，另外從分散風(fēng)險的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個(gè)項目，這種項目風(fēng)險將會(huì )是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對單個(gè)項目投資規模的確定必須在投資能力的基礎上考慮風(fēng)險分散的要求；其次，客觀(guān)條件決定了投資規模的可行性，這里的客觀(guān)條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場(chǎng)規模以及經(jīng)濟效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規模存在相當大的差距。市場(chǎng)規模決定著(zhù)項目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規模的邊界。經(jīng)濟效益通過(guò)項目不同規模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準確地界定了項目投資規模的臨界點(diǎn)。企業(yè)總體投資規模及單個(gè)項目投資規模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項目選擇的效率，而且大大的節約了企業(yè)資源的耗費。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個(gè)項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據。因此，可行性研究的科學(xué)性和準確性直接關(guān)系著(zhù)企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應該做到對項目的前景和項目未來(lái)的運行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類(lèi)型：機會(huì )研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機會(huì )研究的主要任務(wù)是為項目投資方向提出建議，即在一個(gè)確定的地區和行業(yè)內，以市場(chǎng)調查為基礎，選擇項目，尋找最有利的投資機會(huì )；初步可行性研究的主要任務(wù)是對機會(huì )研究認為可行的.項目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟可行性研究。
機會(huì )研究和初步可行性研究更多的是對項目的風(fēng)險、技術(shù)方案、經(jīng)濟效益等要素給出粗略的評價(jià)，往往限于數據選擇的補充分，評價(jià)局限于定性的層次，無(wú)法精確的描述項目前景。而技術(shù)經(jīng)濟可行性研究才是整個(gè)項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數據的基礎上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準確的數據對項目進(jìn)行評價(jià)，它是項目決策科學(xué)化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據之一。
技術(shù)經(jīng)濟可行性研究包括項目前景預測、技術(shù)方案評價(jià)、財務(wù)評價(jià)、社會(huì )和環(huán)境評價(jià)等重要內容，每個(gè)部分都擁有許多成熟的行之有效的評價(jià)方法和工具，本文不欲對此做簡(jiǎn)單的羅列，而將重點(diǎn)對企業(yè)實(shí)際操作過(guò)程中容易忽視的環(huán)節進(jìn)行討論。
1、項目風(fēng)險評價(jià)
一般而言，項目風(fēng)險評價(jià)包括自然風(fēng)險、政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險等諸多方面。在進(jìn)行風(fēng)險評價(jià)時(shí)，我們往往采用單因素分析和多因素組合分析。這種分析方法可完整的給出各類(lèi)風(fēng)險對項目的影響，但往往忽略了以下幾個(gè)方面的因素，從而影響了評價(jià)的準確性。
首先，我們在利用單因素風(fēng)險分析中所確定的相關(guān)性以及根據各風(fēng)險因素的重要性所確定的權重進(jìn)行多因素組合分析時(shí)，忽略了各風(fēng)險因素之間的相關(guān)性，從而影響了整體風(fēng)險評價(jià)的準確性。
其次，我們在風(fēng)險評價(jià)時(shí)只局限于項目本身的風(fēng)險分析，而忽視了企業(yè)同時(shí)投資的多項目之間，甚至是項目和企業(yè)自身所從事的業(yè)務(wù)之間的相關(guān)性。這關(guān)系到企業(yè)整體運行的穩定性和企業(yè)風(fēng)險分散的有效性。
因此，我們在進(jìn)行項目風(fēng)險評價(jià)時(shí)，必須要對各項目風(fēng)險之間的相關(guān)性進(jìn)行合理的估算，以準確的分析項目風(fēng)險的影響程度。同時(shí)，要對各項目之間以及與企業(yè)已有業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險相關(guān)性，從整體上提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。
2、項目能力分析
項目能力分析同樣是一項系統性的工作，它包括技術(shù)、管理、資金等各方面的因素。企業(yè)實(shí)際可行性研究中關(guān)注最多的往往是技術(shù)和資金能力的分析，因為這兩個(gè)方面是最為直觀(guān)，同時(shí)也是無(wú)法逾越的，但其它方面的因素同樣是不容忽視的。
管理能力在項目可行性研究中容易被忽視，一方面是因為管理能力本身就無(wú)法準確的度量。另一方面，項目本身對企業(yè)管理能力的要求更是一個(gè)模糊的概念。評價(jià)上的難度使得企業(yè)往往忽視這方面的考量，或者傾向于過(guò)度自信地評價(jià)自身的管理能力。這必須引起企業(yè)的足夠重視，對某些項目而言，管理能力往往比技術(shù)能力更為重要。這是因為管理也是生產(chǎn)力，管理決定著(zhù)技術(shù)成果能否成功的實(shí)現商品化。
我們在進(jìn)行資金能力分析時(shí)，注重的是企業(yè)的資金實(shí)力和籌資能力，這決定著(zhù)企業(yè)能夠向項目投入的資金量。但正如我們前面所提及的，在能夠提供項目所需資金量的同時(shí)還需考慮風(fēng)險分散的要求。同時(shí)，企業(yè)自身不同的狀況也制約著(zhù)項目資金的使用能力。對于自身業(yè)務(wù)現金流不充分的企業(yè)，如果新增投資項目有著(zhù)同樣的狀況必然會(huì )進(jìn)一步惡化企業(yè)現金流動(dòng)性。而對于負債率過(guò)高的企業(yè)，不適合投資建設期長(cháng)、資金回收慢的項目。
3、經(jīng)濟效益評價(jià)
項目經(jīng)濟分析是可行性研究的核心，這方面有著(zhù)大量成熟的方法和工具。在現行的方法中，一般采用的是靜態(tài)和動(dòng)態(tài)相結合，以動(dòng)態(tài)分析為主的分析方法，采用了能夠反映項目整個(gè)計算期內經(jīng)濟效益的內部收益率、凈現值等指標，并用這些指標作為判別項目取舍的依據。
凈現值法的特點(diǎn)是強調對投資運轉期間貨幣的時(shí)間價(jià)值和現金流量風(fēng)險的考慮。其最常用同時(shí)也最完善的做法莫過(guò)于利用經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整的現金流量和資金成本率計算凈現值。然而，在實(shí)際中，一項投資的實(shí)施除了能帶來(lái)一定的凈現金流量外，還會(huì )帶來(lái)其他無(wú)形的收益（資產(chǎn)）。因此，作為對傳統方法的補充和糾正，實(shí)物期權法在項目可行性研究中被越來(lái)越廣泛的采用。這種方法要求企業(yè)將項目的每一步投資看作一個(gè)期權，項目給企業(yè)帶來(lái)的除了直接的經(jīng)濟收益外還包括對進(jìn)一步投資或在新的領(lǐng)域發(fā)展的期權。例如，對一項新技術(shù)的投資，目前來(lái)看經(jīng)濟效益不佳，但如果不投資，企業(yè)或許就永遠失去了在這一技術(shù)路線(xiàn)上的發(fā)展機會(huì )，因此這一項目的投資意味著(zhù)企業(yè)購買(mǎi)了一份未來(lái)繼續投資的機會(huì )和權利。
四、投資項目的決策
投資項目的決策包括對單個(gè)項目的取舍和多個(gè)項目投資額度的確定和優(yōu)先次序的選擇。
對于單個(gè)項目，企業(yè)需要考察的是項目?jì)炔渴找媛适欠衲軌蜻_到要求，相對于企業(yè)籌資成本，能否取得正的凈現金值，項目投資所帶來(lái)的期權價(jià)值以及項目投資所帶來(lái)的項目風(fēng)險和系統性風(fēng)險。
對于多個(gè)項目的決策，企業(yè)往往會(huì )根據投資項目的經(jīng)濟評價(jià)指標對項目進(jìn)行排序，以此確定項目的投資次序。這種決策方法的問(wèn)題在于忽略了項目之間風(fēng)險的相關(guān)性，無(wú)法實(shí)現收益和風(fēng)險的最佳均衡。因此，我們在多項目決策，即決定資源如何在項目間分配時(shí)，不僅僅需要考慮項目本身的經(jīng)濟效益和風(fēng)險特征，還需要衡量各個(gè)項目以及新項目和企業(yè)現有業(yè)務(wù)之間風(fēng)險的相關(guān)性，在確保投資效益的同時(shí)實(shí)現投資風(fēng)險最小化。
鑒于項目投資對于企業(yè)生存和發(fā)展的重要意義，企業(yè)在進(jìn)行投資項目的選擇和決策時(shí)一定要遵循科學(xué)的程序和方法，堅決杜絕決策程序的隨意化和形式化，要深入的考察和權衡項目的方方面面，并將項目納入到企業(yè)整體中加以系統的考量。這樣才能確保企業(yè)投資項目的成功率，實(shí)現企業(yè)的持續發(fā)展。本文對項目投資的選擇和決策做了簡(jiǎn)要的思考，并對企業(yè)實(shí)際操作中容易忽視的環(huán)節進(jìn)行了探討，以期能對企業(yè)的實(shí)際工作有所幫助。
【備注】
【1】許世剛, 茅寧.不確定環(huán)境下項目投資決策的實(shí)物期權方法[J].淮陰師范學(xué)院學(xué)報. 2004.1:65-69
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