實(shí)物期權法在項目投資決策論文探析
由于市場(chǎng)風(fēng)險的不確定性，實(shí)物期權在實(shí)際應用中應考慮一些不確定性因素的影響，以往在風(fēng)險投資、企業(yè)價(jià)值評估、技術(shù)創(chuàng )新等實(shí)際應用領(lǐng)域的研究中重在突出實(shí)物期權的優(yōu)越性，下面是淺談實(shí)物期權法在項目投資決策。
近年來(lái)，對金融資產(chǎn)期權定價(jià)的發(fā)展引出了利用期權理論對實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)的方法，期權又稱(chēng)為選擇權，對投資者而言，它是一種權利，而不是一種義務(wù)，期權具有價(jià)值，它隨著(zhù)標的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)。而實(shí)物期權(Real Option)則是將金融期權的推廣運用到實(shí)物資產(chǎn)上，即將期權的觀(guān)念和方法應用在實(shí)物資產(chǎn)上，特別是應用在企業(yè)的項目投資決策上。
實(shí)物期權的概念 斯圖爾特邁爾斯(Myers，1977)指出：一個(gè)投資項目產(chǎn)生的現金流量所創(chuàng )造的利潤是來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對未來(lái)投資機會(huì )的選擇，亦即企業(yè)可以取得一個(gè)權利，在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或者出售一項實(shí)物資產(chǎn)或者投資計劃，而取得此項權利的'價(jià)格則可以使用期權定價(jià)公式計算出來(lái)，實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應用類(lèi)似于評價(jià)一般金融期權的處理方式來(lái)進(jìn)行評價(jià)。因為其標的物為實(shí)物資產(chǎn)，所以他將這種性質(zhì)的期權稱(chēng)之為實(shí)物期權。實(shí)物期權是指存在于實(shí)物資產(chǎn)投資中，具有期權性質(zhì)的權利。實(shí)物期權與傳統的項目投資評價(jià)方法(如常見(jiàn)的NPV法)最大的差別就在于：實(shí)物期權理論非常重視彈性決策的價(jià)值，將管理彈性(Managerial Flexibility)作為評價(jià)項目投資決策時(shí)的一個(gè)重要因素，具體而言，一個(gè)公司對一個(gè)項目進(jìn)行評價(jià)，擁有對該項目的投資機會(huì )，這就如一個(gè)購買(mǎi)期權，該期權賦予公司在一定時(shí)間內按執行價(jià)格(投資成本)購買(mǎi)標的資產(chǎn)(取得該項目)的權力，同金融期權一樣，該約定資產(chǎn)(項目)的市場(chǎng)價(jià)值(項目的凈現值)是隨市場(chǎng)變化而波動(dòng)的，當市場(chǎng)價(jià)格(凈現值)大于執行價(jià)格(投資成本)時(shí)有利可圖，公司便執行該期權(即選擇投資)，該期權也因標的資產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)不確定性而具有一定的價(jià)值。
布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型實(shí)物期權的定價(jià)模型主要有二叉樹(shù)模型、蒙特卡羅模擬方法、布萊克斯科爾斯定價(jià)模型。本文僅對常用的布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型進(jìn)行介紹。布萊克斯科爾斯定價(jià)模型基本假設：市場(chǎng)是有效的，即無(wú)套利機會(huì )存在;買(mǎi)賣(mài)標的資產(chǎn)或期權沒(méi)有交易成本且稅收是零;期權是歐式的看漲期權;標的資產(chǎn)不支付紅利;股票價(jià)格是連續的，且沒(méi)有跳躍;股票價(jià)格是服從對數正態(tài)分布的。
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