資本流出特點(diǎn)分析的論文
摘要：近年來(lái)，發(fā)展中國家資本流出不斷增長(cháng)，特別是亞洲新興國家十分明顯。以中國、馬來(lái)西亞和韓國為代表的亞洲新興國家資本流出主要以對外直接投資和外匯儲備投資為主，具有不同于發(fā)達國家的特點(diǎn)、原因并產(chǎn)生不同的影響。
關(guān)鍵詞：資本流出；對外直接投資；外匯投資
一、亞洲新興國家資本流出的特點(diǎn)
(一)資本流出規模增大�？傮w說(shuō)，一國生產(chǎn)要素：對外輸出的方式主要有三種，即勞務(wù)輸出、產(chǎn)品輸出和資本輸出。資本輸出是最高級形式，是社會(huì )發(fā)展到一定程度的必然結果。發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展初期，往往由于缺乏資金，常常是大量的資本流入而流出很少。所以，資本輸出很長(cháng)一段時(shí)間被認為是發(fā)達國家的專(zhuān)利。然而，2000年以來(lái)，亞洲新興國家的資本流出卻不斷增加。為精確計算其規模，本文采用世界銀行法對亞洲三國資本流出總量進(jìn)行測算，并利用錯誤與遺漏賬戶(hù)進(jìn)行調整。通過(guò)分析可見(jiàn)，近年來(lái)，中國的資本流出規模急速上升，增長(cháng)幅度較大，由2000年初的589億美元增長(cháng)到2006年的4837億美元，增長(cháng)超過(guò)7倍。無(wú)論在總量還是增速上，都遠遠大于馬來(lái)西亞和韓國。2006年，馬來(lái)西亞和韓國資本流出總量分別為384億和797億美元，比2000年分別增長(cháng)2.3倍和1.5倍。本文進(jìn)一步把各國資本流出總量與各國同一年GDP進(jìn)行對比，從1990～1996年與2000～2006年兩時(shí)期資本流出的變化看，中國、馬來(lái)西亞和韓國都經(jīng)歷了顯著(zhù)的增長(cháng)，資本流出的比例不斷上升。
(二)對外直接投資穩步上升，資源尋求型投資日益重要。2006年，亞洲外商直接投資流出額為1030億美元，比上年增長(cháng)60％，跨國并購總量達470億美元。近三年，中國對外直接投資的年均增長(cháng)率為71.3％，到2006年底，中國累計對外直接投資額超過(guò)733億美元；馬來(lái)西亞和韓國的年增率也分別達66％和32％。值得注意的是，在不斷增加的投資當中，有一部分是對其他發(fā)展中國家和轉型經(jīng)濟體的投資，如中國正在建立第一個(gè)由尼日利亞、泰國等八個(gè)國家組成的海外經(jīng)濟貿易區域。根據中國商務(wù)部計劃，未來(lái)幾年還有50個(gè)類(lèi)似區域建立，以便中國向其它發(fā)展中國家和轉型經(jīng)濟體進(jìn)行投資。隨著(zhù)石油價(jià)格的不斷攀升，以保障國內戰略資源安全為主要考慮的大型國有公司海外擴張，成為亞洲新時(shí)期對外直接投資的重要形式。在各國政府的推動(dòng)下，這些國有企業(yè)積極擴展其海外利益，迅速成為全球競爭者。如，在石油開(kāi)采業(yè)，包括中國的中海油、中石油、中石化以及馬來(lái)西亞國家石油公司(Petronas)在內的幾家企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)量均已超過(guò)52800萬(wàn)桶，而10年前的數字僅為2200萬(wàn)桶。特別在過(guò)去兩年中，中石油和Petronas先后在10多個(gè)國家建立起石油和天然氣生產(chǎn)基地；韓國也宣布通過(guò)韓國進(jìn)出口銀行對大型海外能源發(fā)展項目提供更多的金融支持。這標志著(zhù)以能源行業(yè)為代表的國有資本輸出已開(kāi)始揚帆遠航。
(三)外匯儲備投資增長(cháng)迅速，主要投資于美國國債。近年來(lái)，亞洲新興國家積聚了大量的外匯儲備，特別是中國，2007年初超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。2005年和2006年，中國外匯儲備年均增速約為31.7％，馬來(lái)西亞和韓國分別為7.6％和10.2％。其中，韓國已成為世界上第四個(gè)超過(guò)2000億美元的國家。這樣龐大的外匯儲備規模及增長(cháng)速度必然促使各國的外匯投資迅速增長(cháng)。雖然外匯投資的`準確數字仍然神秘，但可從中國斥資2000億美元構建國家外匯投資公司，并投資30億美元購入美國黑石集團股份及韓國投資公司將110億美元用于投資海外股市等大手筆中略見(jiàn)一斑。亞洲三國外匯儲備的投資結構還十分相似，基本上都投資于海外高信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機構債券和公司債券等金融資產(chǎn)，其中有相當大比例是購買(mǎi)美國國債。如，2005年中國購買(mǎi)的美國長(cháng)期國庫券和美元現金共1894億美元，政府機構債券778億美元，總計美國長(cháng)期債券占當年中國對外投資的66.8％，馬來(lái)西亞的比例略低為49.6％，韓國則高達92％。
(四)資本流出與大量的資本流入并存，資本流入的質(zhì)量有所提高。隨著(zhù)亞洲地區資本流出的新趨勢，原先就已存在的大規模資本流入，近幾年也達到或超過(guò)歷史最高水平。從流入量說(shuō)，該地區的私人資本特別是外商直接投資不斷增加，僅2006年流入南亞、東亞和東南亞的直接投資就創(chuàng )2000億美元的新高，其中跨國并購達540億美元，綠地投資項目數達3515項。從增速看，南亞和東南亞的增速稍高于東亞，但后者直接投資的流入正趨向知識密集和高附加值領(lǐng)域，可以說(shuō)是投資質(zhì)量的提高。以中國為例，2006年外商直接投資流入量達690億美元，而且中西部省份比往年獲得更多；較發(fā)達的珠三角、長(cháng)三角投資轉移到具有更高附加價(jià)值的計算機設備、電訊設備和半導體。另外，在韓國的新投資也趨向于高附加值的零部件和原材料、研發(fā)中心和配送中心。
事實(shí)說(shuō)明，亞洲新興國家不但存在大量資本流出，而且也存在大幅度上升的資本流入，資本流動(dòng)呈“大進(jìn)大出”的特點(diǎn)，并且流入的地區和行業(yè)選擇都有不同程度的提高。
二、亞洲新興國家資本大量流出的原因
(一)宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的驅動(dòng)。近兩年，世界大多數國家經(jīng)濟發(fā)展速度較快，全球資本流動(dòng)性增強，名義和真實(shí)利率較低，這些利好因素都推動(dòng)了投資增長(cháng)。尤其是亞洲新興國家的增長(cháng)十分強勁，已成為世界經(jīng)濟增長(cháng)的源泉。如，中國保持著(zhù)略高于10％的增長(cháng)水平，馬來(lái)西亞增長(cháng)率在6％左右，韓國增長(cháng)率也在4％～5％之間。這些國家成功實(shí)行出口導向戰略，經(jīng)濟結構日趨合理，產(chǎn)業(yè)結構不斷升級，高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)得到迅猛發(fā)展。因此，良好的國際條件和國內的經(jīng)濟繁榮為各國資本輸出提供了前提條件。世界主要資本輸出國統計分析數據表明，隨著(zhù)國民收入的持續上升，流出資本量將逐漸增加：當人均國內生產(chǎn)總值在2000美元左右時(shí)，流出的資本量會(huì )突然迅速上升；在2600～5600美元之間流出的資本量超過(guò)流人的資本量，出現凈流出狀況。截止2006年，按購買(mǎi)力平價(jià)計算的人均國民收入，韓國超過(guò)1.5萬(wàn)美元，馬來(lái)西亞超過(guò)1萬(wàn)美元。雖然中國地區發(fā)展不平衡，但整體人均國民收入已超過(guò)3000美元，正處于大規模資本輸出的“前夜”。因此，國內生產(chǎn)總值的高速增長(cháng)和人均國民收入的快速增加，使亞洲新興經(jīng)濟體不但取得了量的增長(cháng)，實(shí)現了質(zhì)的突破，也使其具備了對外資本輸出的實(shí)力。
(二)為繞開(kāi)貿易壁壘而尋求新的對外輸出模式。長(cháng)期以來(lái)，亞洲國家工業(yè)制成品出口不斷增加，成為世界主要制成品出口地區，貿易順差持續擴大。國際貨幣基金組織數據顯示，2006年中國經(jīng)常項目順差2177億美元，馬來(lái)西亞達367億，韓國達292億。上百億以上的貿易順差額，在全球經(jīng)濟失衡的大背景下，亞洲國家常常被斥責為全球經(jīng)濟失衡的“罪魁禍首”。隨著(zhù)貿易量不斷增加，亞洲新興國家經(jīng)常遭遇到一些國家設置的關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘的限制。在這種條件下，為繞開(kāi)貿易壁壘，減輕貿易爭端及摩擦，進(jìn)一步開(kāi)拓國外市場(chǎng)，對外資本輸出就成了一種非常自然的選擇。
(三)外匯儲備的大幅增長(cháng)。亞洲金融危機以來(lái)，亞洲三國大量積累外匯儲備，外匯儲備的數量有較大增長(cháng)。進(jìn)入2007年，三國外匯儲備的增幅都超過(guò)1999年水平的2倍(或接近2倍)。特別是中國，僅7年間就增長(cháng)8倍以上(見(jiàn)表1)。
亞洲新興國家外匯儲備不斷增加，數量巨大的儲備資金需要尋找出路，而不是靜靜地躺在央行的金庫里。因此，各國的資金正以金融資產(chǎn)形式迅速流出�？傊�，各國的外匯儲備越多，購買(mǎi)的外國債券越多，資金流出也越多。外匯儲備大幅增加已成為亞洲新興國家對外資本輸出的經(jīng)濟基礎和動(dòng)力。
(四)逐步放開(kāi)資本帳戶(hù)與放寬金融管制。近年來(lái)，中國、馬來(lái)西亞、韓國等都在放松對海外機構投資的限制，逐步建立政府隸屬的投資公司，將國內資本疏導到國外。亞洲新興國家對資本流出自由化采取的措施見(jiàn)表2。
各國資本自由化措施在很大程度上鼓勵和促進(jìn)了資本的流出。此外，資本輸出是發(fā)展中國家融入國際社會(huì )、參與全球經(jīng)濟一體化的重要渠道，也為亞洲國家實(shí)現資源優(yōu)化配置提供了一個(gè)極佳的手段。從全球和長(cháng)遠的眼光看，資本流出是亞洲新興國家與國際大市場(chǎng)融為一體的必然選擇。
三、亞洲新興國家資本流出的影響
(一)對母國和東道國產(chǎn)生深遠影響。對投資母國而言，可分享國外資源和收益，積累海外管理經(jīng)驗，為更多企業(yè)走出國門(mén)提供參考；能確保國內戰略資源的供應和實(shí)現戰略資源來(lái)源的多元化，保證國內經(jīng)濟發(fā)展需要，減輕國際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的影響。對投資東道國而言，跨國公司帶來(lái)資本、先進(jìn)的技術(shù)和管理，這正是它們(特別是低收入國家)所需要的。有了跨國公司的參與，能幫助它們合理開(kāi)發(fā)本國的資源，且不會(huì )帶來(lái)外債的增加。此外，發(fā)展中國家的跨國公司還為它們提供一個(gè)重要的知識技術(shù)轉移渠道，特別是對教育水平低和缺乏熟練工人的落后國家而言，承接來(lái)自先進(jìn)發(fā)展中國家的技術(shù)要比來(lái)自發(fā)達國家的容易得多，發(fā)揮這種知識正效應所花費的成本也小得多。
(二)對本國貨幣升值起緩沖作用，但難以持久。資本流出能降低外匯儲備的積累，緩解大量的資本流入所帶來(lái)的貨幣升值壓力(如人民幣和韓元)，但這種手段很難持久。首先，在市場(chǎng)普遍預期人民幣、韓元還會(huì )繼續升值、國內投資機會(huì )仍十分誘人的背景下，資本外流并不能取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。其次，不應把放松資本流出作為升值減壓的手段。資本項目自由化是長(cháng)期性、結構性的，涉及法律、制度、國際慣例、國家信譽(yù)等問(wèn)題，一旦實(shí)施難以逆轉。如果周期方向發(fā)生變化，又需要反過(guò)來(lái)遏制資本流出，這時(shí)重新加強對資本流出的控制所付出的代價(jià)將非常高。根據拉丁美洲的經(jīng)驗，“寬出”政策往往不能減輕壓力，有時(shí)反而吸引外資進(jìn)來(lái)。道理很簡(jiǎn)單，“進(jìn)”是為了“出”，如果“出”得非常容易，外資肯定會(huì )進(jìn)來(lái)。所以，想通過(guò)資本流出途徑緩解貨幣升值的做法短視而無(wú)效。
(三)影響國際金融市場(chǎng)的秩序。廣大發(fā)展中國家的積極參與，為國際資本流動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展注入了新的活力和動(dòng)力。亞洲新興國家對外投資，己成為世界經(jīng)濟的顯著(zhù)特征，而并不是各國國內單方面的政策行為，將對國際金融秩序產(chǎn)生重大影響。特別是中國這樣正在工業(yè)化的國家，將成為世界市場(chǎng)最重要的參與者。這不僅加速了新興資本輸出國邁向國際化的步伐，還拓寬了資本接收國的潛在資本來(lái)源，加強了兩者之間的技術(shù)和管理經(jīng)驗等方面的交流。
面對資本流出的大量增加，對亞洲新興國家而言，應盡快制定一個(gè)中長(cháng)期的資本輸出戰略，而不僅僅是在政策上給予一些鼓勵。此外，亞洲新興國家在進(jìn)行外向資本流動(dòng)時(shí)，還應十分注意防范風(fēng)險。應充分考慮風(fēng)險和收益，研究進(jìn)入國際市場(chǎng)的合理方式，逐步積累國際經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險控制的經(jīng)驗，采取適當的風(fēng)險防范措施，以漸進(jìn)的方式逐步放開(kāi)金融管制。如果資本外流確實(shí)能在充分考慮風(fēng)險的條件下，獲得較高的回報率，那么資本項目自由化和允許資本流出將是一個(gè)正確的選擇。
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