改制基金的投資價(jià)值分析與選擇的論文參考
一、改制基金上市史
現在基金市場(chǎng)上規模在20億以下的基金都是由老基金改制規范過(guò)來(lái)的，由于規模不大，統稱(chēng)中小基金（只有基金天華規模擴募至25億是個(gè)例外）。這其中除裕元是15億，景博、景陽(yáng)是10億，科訊、科翔、科匯是8億以外，其余小基金的規模均是5億。
裕元、景博、景陽(yáng)是第一批經(jīng)老基金改制上市的新基金，景博、景陽(yáng)的上市日是19x9年10月22日，裕元的上市日是19x9年10月29。由于這三只基金改制前的老基金摘牌前莊家未出逃，所以新基金上市以后被莊家惡性炒作，想籍此拉高出貨。景博和景陽(yáng)上市后被炒到3元多，而裕元更是厲害，上市當天最高價(jià)10元，收盤(pán)價(jià)6.2元。為了抑制這股炒風(fēng)，三只基金的管理人同時(shí)宣布在短期內（3天后）對基金進(jìn)行大比例擴募配售，分別從2億元、2.5億元、2億元擴募至10億、10億、15億，使得當時(shí)手中握有大量籌碼的莊家無(wú)法迅速籌集配售資金，從而蒙受損失。當時(shí)跟風(fēng)的散戶(hù)的損失也是巨大的。
在吸取了由于制度設計不合理而造成的這場(chǎng)風(fēng)波的教訓后，從2000年第一家改制上市的小基金裕華（當時(shí)叫金越）開(kāi)始，設定了首日漲跌幅限制，為基金上市前一日單位資產(chǎn)凈值的30%。雖然這種制度設計避免了上市當日價(jià)格的劇烈震蕩，但并沒(méi)能有效減少改制基金上市以后的投機氣氛。從基金裕華開(kāi)始，改制基金上市的價(jià)格走勢基本形成了以下慣例，即上市當天價(jià)格達到30%的漲停，接下來(lái)幾個(gè)交易日再有幾個(gè)10%的漲停，然后在擴募除權前后持續下跌。但是在持續下跌再止跌以后，小基金仍然保持著(zhù)較大幅度的溢價(jià)交易狀態(tài)，但溢價(jià)率逐漸降低，從40%—50%左右下降至10%左右，而大基金一般都是折價(jià)交易，因此小基金上市以后一直都被市場(chǎng)視作投機品種。
二、改制基金的價(jià)值回歸
自從去年年底以來(lái)，小基金的價(jià)格下跌幅度開(kāi)始大于凈值下降幅度，造成小基金的溢價(jià)率逐步降低。溢價(jià)率從200x年11月底的9%左右下降至200x年1月初的5%左右。特別是200x年1月14日到1月18日這一周在大盤(pán)深幅下挫過(guò)程中，小基金的價(jià)格也沒(méi)能象以前那樣與大盤(pán)走勢呈翹翹板效應，而是與股票和大基金一樣大幅下跌，超過(guò)當周凈值下降幅度，所以小基金從1月18日開(kāi)始以平均折價(jià)率-1.62%進(jìn)行折價(jià)交易(不包括未擴募的安久和景業(yè))，折價(jià)率最高已達到-8%以上，而1月11日小基金還以平均溢價(jià)率4.02%進(jìn)行溢價(jià)交易（見(jiàn)表一）。
在改制基金有溢價(jià)向折價(jià)轉化這一價(jià)值回歸過(guò)程中，基金景博和基金漢鼎可以說(shuō)是兩個(gè)典型代表�；鹁安┰跀U募以后價(jià)格大幅下跌，之后二級市場(chǎng)價(jià)格一直波瀾不驚，直到200x年3、4月分紅前后，明顯有主力資金進(jìn)駐，大幅拉高價(jià)格，最高至1.99元，然而好景不長(cháng)，主力又迅速撤出，價(jià)格一落千丈，從溢價(jià)100%一直到現在的折價(jià)11%，迅速實(shí)現了價(jià)值回歸�；饾h鼎與景博相似，雖然現在價(jià)格已經(jīng)大幅回落，但溢價(jià)率仍達到5.87%，是小基金中最高的，價(jià)值回歸的過(guò)程還要繼續。
小基金相比大基金來(lái)說(shuō)，其管理上存在的優(yōu)勢在于由于規模小因而可以快速有效地建倉減倉和轉換持倉結構，從而資產(chǎn)的流動(dòng)性好于大基金，轉換持倉結構的損耗也比大基金小，并能通過(guò)波段操作和快進(jìn)快出增加獲利機會(huì )。我們知道前幾年大基金良好的業(yè)績(jì)表現是與在牛市中實(shí)施重倉持股、積極運作的策略是分不開(kāi)的，而很多小基金上市較晚并沒(méi)有趕上這種好時(shí)候從而沒(méi)機會(huì )在低位建倉，同時(shí)小基金的規模決定了其實(shí)施這樣的操作策略的效果欠佳。從200x年的投資運作結果來(lái)看，有不少的小基金是通過(guò)波段操作、積極轉換持股的`方式來(lái)進(jìn)行運作的，也獲得不錯的業(yè)績(jì)。
對保險公司等投資于基金的投資機構來(lái)說(shuō)，以前在小基金上的獲利主要來(lái)自小基金擴募時(shí)，通過(guò)以1.01元的價(jià)格認購持有人配售余額然后逐步拋售的方式來(lái)達到，因為小基金在擴募以后長(cháng)時(shí)間內價(jià)格都維持在1元以上�，F在多數小基金都已走上價(jià)值回歸之路，有很多小基金處于折價(jià)交易狀態(tài)。我們認為對有些表現出色的小基金可以密切關(guān)注，一旦大盤(pán)出現轉機，可以考慮對改制中小基金實(shí)施增倉或作戰略性投資。我們認為今后持有小基金等待分紅也將是不錯的投資選擇，何況持有小基金獲得的二級市場(chǎng)價(jià)差機會(huì )比持有大基金要多。
三、現階段對中小基金的投資選擇
我們從歷史業(yè)績(jì)表現、持倉結構、二級市場(chǎng)交易狀況等方面選出若干我們認為具有較高投資價(jià)值的改制中小基金。
*：自科匯以下基金是200x年上市的基金。
從1月18日的情況來(lái)看，大部分改制基金已經(jīng)開(kāi)始折價(jià)交易，溢價(jià)交易基金中，除安久和景業(yè)由于還未擴募而溢價(jià)率較高外，其余的溢價(jià)率都在5%以下。
我們將200x年前上市的改制基金與200x年上市的改制基金分開(kāi)進(jìn)行選擇。對于200x年前上市的改制基金我們從歷史業(yè)績(jì)表現、持倉結構、折價(jià)幅度等幾方面進(jìn)行選擇。從表二的數據看，歷史業(yè)績(jì)和折價(jià)幅度都靠前的基金有興科、裕華、興安、同智、裕元、景博等。據剛剛公布的200x年第四季度投資組合，興科、裕華、興安、裕元等換股的頻率很高，前十大重倉股中都有7、8只被更換，同時(shí)它們的倉位在200x年以前上市的基金中屬偏低，在近期整個(gè)市場(chǎng)處于深層次調整和大盤(pán)走勢不穩的情況下，這些基金有可能受到較小程度的沖擊。
對于200x年上市的改制基金，我們主要看其折價(jià)幅度、持倉結構，短期內的業(yè)績(jì)表現作參考。折價(jià)幅度靠前的包括普華、鴻飛、普潤、通寶、科翔等，其中鴻飛、通寶的持倉較輕，特別是鴻飛持股比例只有1.23%，這么多的現金足以在目前的市場(chǎng)背景下從容決定投資策略，后市將掌握有利的投資主動(dòng)性。另外安瑞上市不到半年就有0.07元的擬分配收益，倉位較輕，2%左右的折價(jià)率，也是不錯的選擇。
綜上，我們認為對興安、興科、裕華、鴻飛、通寶、安瑞等改制小基金可以密切關(guān)注，一旦大盤(pán)出現轉機，可以積極介入。
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