國外統一貨幣政策效應的區域差異研究及啟示論文
傳統貨幣政策理論主要從總量的角度研究貨幣政策對社會(huì )總供給和總需求的影響，它是以區域經(jīng)濟、金融結構的同質(zhì)性和統一性為背景的，現有貨幣政策傳導機制理論中對結構因素的分析主要是對金融組織結構、資產(chǎn)結構等方面的分析，較少考慮貨幣政策傳導機制效應的區域非對稱(chēng)問(wèn)題。近幾年來(lái)，有兩方面的因素促進(jìn)了對貨幣政策傳導效應區域差異化的研究，一是隨著(zhù)貨幣政策傳導理論的不斷發(fā)展，特別是在新凱恩斯學(xué)派提出信貸傳導機制理論以后，理論界對信貸市場(chǎng)不完善在貨幣政策傳導過(guò)程中所起的作用有許多新的見(jiàn)解；二是隨著(zhù)歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)的產(chǎn)生，統一貨幣政策是否在成員國產(chǎn)生相同的影響引起了廣泛關(guān)注和爭論。
一、貨幣政策產(chǎn)生區域差異化效應的原因分析
1.投資、消費利率敏感性的區域差異。貨幣政策的利率傳導機制理論認為，利率沖擊會(huì )引起投資、消費(特別是住房消費和家庭耐用品消費)的`變動(dòng)，然而不同區域的投資、消費的利率敏感性是存在差異的，而且消費可以分為耐用消費品和非耐用消費品，一般而言，耐用消費品的利率敏感性要大于非耐用消費品的利率敏感性。Taylor(1995)，Carlino&DeFina(1998)，Ganley&Simon(1997)，Hayo&Uhlenbrock(1999)通過(guò)研究發(fā)現，由于不同區域企業(yè)構成不一樣，使中央銀行統一貨幣政策在各區域產(chǎn)生效應差異。Corsetti·G，Pesenti·P(1999)研究發(fā)現在消費信貸發(fā)展較快的區域，消費增加使消費的利率敏感性加大，貨幣政策對總需求的影響更大，利率沖擊在北歐國家比在法國對產(chǎn)出有更大的影響。
2.開(kāi)放程度的區域差異。貨幣政策沖擊會(huì )影響匯率和股票價(jià)格，匯率變化會(huì )影響凈出口的變化，而不同區域開(kāi)放程度的差異會(huì )使貨幣政策產(chǎn)生差別化效果。Dombusch，R·&C.Favero(1998)認為貨幣政策沖擊會(huì )影響匯率和股票價(jià)格，匯率變化會(huì )影響凈出口的變化，而不同區域開(kāi)放程度存在差異，根據托賓q理論，股票價(jià)格變化會(huì )使投資需求產(chǎn)生變化，財富效應會(huì )使消費需求產(chǎn)生變化，這樣貨幣政策必然產(chǎn)生區域效應差異。
3.企業(yè)融資結構的區域差異。如果企業(yè)融資對某一家或幾家銀行有很高的依賴(lài)性，面對銀行的信貸緊縮必然顯得很脆弱；如果企業(yè)從不同規模、類(lèi)型的銀行融資，甚至同某些銀行建立長(cháng)期合作關(guān)系，則會(huì )大大減少信貸緊縮對它的影響。另一值得重視的結構性因素是非銀行機構融資的可得性程度，它們是企業(yè)在銀行融資外的重要融資渠道，非銀行機構融資的可得性程度高會(huì )減少企業(yè)對銀行融資的依賴(lài)程度。Kashyap&Stein(1997)認為貨幣政策通過(guò)商業(yè)銀行的信貸供給影響經(jīng)濟，因此，當不同區域的企業(yè)在對銀行信貸資金的依賴(lài)性和可得性方面存在差異時(shí)，貨幣政策區域差別效應就產(chǎn)生了。貨幣政策影響借款單位的凈價(jià)值和現金流。
4.商業(yè)銀行發(fā)展和結構的區域差異。不同區域由于商業(yè)銀行規模大小(可以用銀行總資產(chǎn)來(lái)衡量)、組織結構(可以用銀行數量、銀行業(yè)競爭程度衡量)存在差異，會(huì )使貨幣政策傳導的實(shí)際效果產(chǎn)生差異。另外，中央銀行對商業(yè)銀行影響大小還與商業(yè)銀行資產(chǎn)結構和銀行融資可得性程度有關(guān)，面對中央銀行緊縮的貨幣政策，擁有高流動(dòng)性資產(chǎn)的商業(yè)銀行將會(huì )迅速調整其資產(chǎn)結構，同時(shí)可以從其他地方融資彌補流動(dòng)資金，因而仍然可以按照滿(mǎn)意的價(jià)格向企業(yè)貸款，對實(shí)體經(jīng)濟的緊縮效應較小。Kashyap&Stein(1997).Dombusch，Favero&Giavazzi(1998)，MaeLennan&Muellbauer(1998)提出，區域間金融結構的差異，例如商業(yè)銀行和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，銀行的穩健狀況，非銀行融資的可得性程度，會(huì )使統一貨幣政策產(chǎn)生區域效應差異。
二、歐盟貨幣政策效應區域差異化研究進(jìn)程
在歐洲貨幣聯(lián)盟產(chǎn)生以前，有關(guān)經(jīng)濟討論主要集中在對加入貨幣聯(lián)盟的成本和收益的分析，歐洲貨幣聯(lián)盟成立以后，討論焦點(diǎn)轉移到歐洲中央銀行(ECB)同一貨幣政策在成員國的非對稱(chēng)傳導，隨后，貨幣政策傳導效應區域差異化研究逐漸被引入對—個(gè)國家內部的研究。
(一)對EMU整體貨幣政策效應的研究
Carlo Altavilla(2000)對EMU統一貨幣政策進(jìn)行研究，認為EMU國家存在結構性和周期性差異，貨幣政策在成員國內存在非對稱(chēng)性沖擊，但利率和匯率渠道產(chǎn)生的非對稱(chēng)性沖擊還不至于在歐盟內部產(chǎn)生很大的摩擦和抵觸，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現統一貨幣政策對一國產(chǎn)出的沖擊主要和一個(gè)國家的大小有關(guān)。Volker Clausen，Bernd Hayo(2002)分析了歐盟貨幣政策走向統一時(shí)非對稱(chēng)的貨幣沖擊，歐盟中央銀行的某一反應將在不同成員國產(chǎn)生不同的反應，也許在將來(lái)這種區域間反應的差別會(huì )縮小或消失，但這種區域差別在何時(shí)、如何縮小或消失仍然不得而知。
YunusAksoy&Paul DeGrauwe(2002)首次研究歐洲中央銀行理事會(huì )(GoverningCouncil~GC)決策程序對各成員國經(jīng)濟發(fā)展和福利水平的影響，沿用了RudebuschandSvensson在最優(yōu)線(xiàn)性反饋規則(optimallinearfeedbackrules)基礎上確定的各成員國最優(yōu)利率。PaulDeGrauwe(2000)認為ECB在執行貨幣政策時(shí)面臨成員國非對稱(chēng)貨幣政策傳導沖擊的挑戰，他運用兩國家模型進(jìn)行研究，認為，ECB貨幣政策制定者在代表EMU整體利益時(shí)，會(huì )經(jīng)�？紤]對自己國家的影響，只有成員國經(jīng)濟發(fā)展是同步的，這種沖突才能避免。
Carlo Monticelli(2000)分析EMU結構非對稱(chēng)對貨幣政策傳導的影響，認為經(jīng)濟結構多樣性的影響和貨幣政策對社會(huì )沖擊存在協(xié)整關(guān)系，當沖擊主要集中在對總需求的影響上時(shí)，總供給對不可預料價(jià)格變動(dòng)反應彈性差異是影響貨幣政策效應的主要結構性原因。
(二)對EMU不同成員國貨幣政策效應的比較研究
BernankeB，GertlerM(1995)，CeeehettiS(1999)以英國、德國和意大利為例，研究了企業(yè)結構和銀行結構對貨幣政策的影響，認為以小企業(yè)和小銀行為主體的國家對貨幣政策的反應比較大，相比德國和英國而言，在意大利貨幣政策產(chǎn)生反應較慢，強度也小。Hallett and Piscitelli(1999)以德國、法國和意大利為例對這一問(wèn)題進(jìn)行研究，得出了大致相同的結論，發(fā)現意大利所受貨幣政策沖擊相對較小。
Britton and Whitley(1997)以德國、法國和英國為例，研究了統一貨幣政策在各國的影響，研究發(fā)現在德國和法國，貨幣政策對產(chǎn)出的影響沒(méi)有明顯的差別，在英國，產(chǎn)出受貨幣政策的影響相對較大；Ramaswamy and Sloek(1998)研究發(fā)現，在德國、奧地利、比利時(shí)、芬蘭，貨幣政策對產(chǎn)出作用的時(shí)滯要比在法國、西班牙、瑞典、丹麥要長(cháng)將近一倍；Dombush et a1(1998)研究貨幣政策傳導在不同國家的影響，發(fā)現在德國、法國和英國差別不大，在意大利和瑞典產(chǎn)生的影響要小一些。
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