控股集團財務(wù)分析報告
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一、行業(yè)研究
醫藥行業(yè)是與國計民生密切相關(guān)的特殊行業(yè)。
廣義的醫藥行業(yè)分為醫藥工業(yè)和醫藥商業(yè)。
醫藥工業(yè)主要是指藥品制造，醫藥商業(yè)包括醫療商品的分銷(xiāo)和零售。
本報告的主角國藥控股屬于醫藥商業(yè)企業(yè)。
研究表明醫藥商業(yè)企業(yè)具有如下特點(diǎn)：
�。ㄒ唬┽t藥流通企業(yè)發(fā)展穩定迅速
近年來(lái)，隨著(zhù)中國人口老齡化、慢性病增加、醫改持續深化等因素，醫藥行業(yè)發(fā)展穩定迅速。
就藥品流通行業(yè)而言，剛性需求持續顯現，銷(xiāo)售規模和利潤穩步增長(cháng)，但增速受到GDP影響有所放緩。
�。ǘ┬袠I(yè)集中度開(kāi)始提高
與美國、日本等發(fā)達國家相比，我國醫藥商業(yè)商業(yè)企業(yè)的集中度不高。
在美國，前3大的醫藥分銷(xiāo)企業(yè)占據了90%的市場(chǎng)份額，剩余的份額是被一些專(zhuān)業(yè)化和區域型企業(yè)占有。
而中國前3強分銷(xiāo)企業(yè)國藥、華潤和上藥的市場(chǎng)份額才達到35%。
不過(guò)新醫改的推進(jìn)，“兩票制”將加快行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和并購重組，未來(lái)行業(yè)集中度將上升，操作規范的大型流通企業(yè)將勝出。
�。ㄈ┽t藥電商發(fā)展勢頭顯現
20xx年中國互聯(lián)網(wǎng)醫療市場(chǎng)規模達達157.3億元，較20xx年增長(cháng)37.98%，其中移動(dòng)醫療市場(chǎng)規模達42.7億元，增長(cháng)率為44.7%。
醫藥電商獲得大力支持，傳統藥業(yè)將紛紛擁抱互聯(lián)網(wǎng)尋找新的增長(cháng)點(diǎn)，擁有強大的平臺和線(xiàn)下資源優(yōu)勢的企業(yè)具備巨大潛力。
二、企業(yè)背景
國藥控股股份有限是中國醫藥集團總（世界500強之一）所屬核心企業(yè)，20xx年9月23日，在香港成功上市，現已發(fā)展為中國最大的藥品、醫療保健產(chǎn)品分銷(xiāo)商及領(lǐng)先的供應鏈服務(wù)提供商，擁有并經(jīng)營(yíng)中國最大的藥品分銷(xiāo)及配送網(wǎng)絡(luò )，形成了醫藥健康產(chǎn)品分銷(xiāo)配送、醫藥健康產(chǎn)品零售連鎖、醫藥工業(yè)、化學(xué)試劑、醫療器械、醫療健康服務(wù)多元產(chǎn)業(yè)等相關(guān)業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
市值名列全球醫藥分銷(xiāo)企業(yè)第四位，截至20xx年6月，總資產(chǎn)已達1525億元，是國內首家醫藥流通業(yè)務(wù)超千億元的企業(yè)，其市場(chǎng)占有率為19.6%，為排名第二的華潤的兩倍多。
�。ㄒ唬┽t藥分銷(xiāo)領(lǐng)域
該已形成了一體化的醫療供應鏈以及先進(jìn)的供應鏈管理模式，全國性分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )不斷拓展整合。
截止20xx年6月30日，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )已覆蓋中國31個(gè)省、直轄市和自治區，直接客戶(hù)包括13841家醫院，小規模終端客服108712家，零售藥店71051家。
此外，現為中國僅有的三家特許麻醉的藥品全國分銷(xiāo)商之一，根據中國麻藥協(xié)會(huì )的資料，目前占該行業(yè)的中國市場(chǎng)份額約90%。
�。ǘ┝闶垲I(lǐng)域
致力于打造批發(fā)零售一體化的醫藥流通業(yè)態(tài)結構，大力推動(dòng)零售發(fā)展，強化引領(lǐng)優(yōu)勢。
20xx年上半年，零售收入以19.69%的增速達到49億元，門(mén)店覆蓋全國18個(gè)省市，擁有3268家零售藥店。
同時(shí)完成了部分國藥一致的資產(chǎn)重組，零售業(yè)務(wù)在新的資本平臺上將更好地發(fā)展。
�。ㄈ﹦�(chuàng )新平臺業(yè)務(wù)領(lǐng)域
積極探索金本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢加大，租賃業(yè)務(wù)增長(cháng)迅速，20xx年上半年同比增長(cháng)70.60%至32.41億元；同時(shí)，順應“互聯(lián)網(wǎng)+”的趨勢，抓住醫藥電商的發(fā)展機遇，B2C、O2O等業(yè)務(wù)取得明顯增長(cháng)，傳統業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化轉型的”互聯(lián)互通“項目進(jìn)展順利，交易額達到22億元；此外，強化了全國一體化物流平臺建設，全國醫藥分銷(xiāo)物流網(wǎng)絡(luò )包括了4個(gè)樞紐物流中心在內的省市級物流網(wǎng)點(diǎn)共計242個(gè)。
三、財務(wù)指標
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我們選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現金比率作為評價(jià)該企業(yè)短期償債能力的重要指標。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債
速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債=（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負債
現金比率=（貨幣資金+交易性金產(chǎn)）/流動(dòng)負債=（速動(dòng)資產(chǎn)—應收賬款）/流動(dòng)負債
醫藥商業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結構特點(diǎn)是應收賬款和存貨占比較大。
醫院藥房將全部或部分商品賣(mài)出后再與流通企業(yè)結賬，所以應收賬款數量較大；同時(shí)，因為藥品的分銷(xiāo)配送，企業(yè)各地的倉儲庫內存貨較多。
所以真正具有還款能力的流動(dòng)資占比較低。
國藥控股近三年的流動(dòng)比率維持在1.2—1.3左右，看似低于其他行業(yè)2的適宜標準，但并不代表該企業(yè)的短期償債能力差。
結合行業(yè)特點(diǎn)，速動(dòng)比率和現金比率能更準確地反映企業(yè)的短期償債能力，因為它們剔除了變現能力較弱且占比較大的存貨項目以及應收賬款項目，能實(shí)實(shí)在在地反映流動(dòng)資產(chǎn)中具備償債能力的資產(chǎn)。
國藥控股在剔除了占流動(dòng)資產(chǎn)大頭的存貨后，速動(dòng)比率仍能維持在1（一般企業(yè)的標準值）以上；再剔除應收賬款后，現金比率也維持在0.2的適宜值左右。
說(shuō)明國藥控股的短期償債能力比較良好且穩定。
�。ǘ╅L(cháng)期償債能力
我們選取資產(chǎn)負債率、企業(yè)流量利息保障倍數作為評價(jià)該企業(yè)長(cháng)期償債能力的重要指標。
資產(chǎn)負債率反映全部負債占全部資產(chǎn)的比率，它是衡量企業(yè)負債水平及風(fēng)險程度的重要標志，資產(chǎn)負債率的適宜水平是30—70%，醫藥分銷(xiāo)行業(yè)的整體資產(chǎn)負債率在45%左右，醫藥零售業(yè)平均水平在40%上下，醫療器械行業(yè)所有上市的資產(chǎn)負債率來(lái)看，均值在25%左右。
按照各成分的配比計算，國藥控股的資產(chǎn)負債率理應在在43%上下浮動(dòng)，而實(shí)際情況高達71%。
這可能與企業(yè)的并購擴張或應付帳款增多有關(guān)，一方面，通過(guò)計算近五年的應付帳款占流動(dòng)負債的比率，我們發(fā)現同行業(yè)該值占比45%，而國藥控股近五年穩定在65%，說(shuō)明應付帳款對高資產(chǎn)負債率貢獻大，但應收款在20xx年大幅減少，現金流進(jìn)一步大幅增長(cháng)，債務(wù)也有所減少說(shuō)明很有可能是企業(yè)的并購擴張造成資產(chǎn)負債率高；國藥控股近幾年積極在麻精特殊藥品、口腔醫療、工業(yè)板塊與進(jìn)口業(yè)務(wù)方面擴張，與此同時(shí)，電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續深入醫藥互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，加速?lài)幧坛寝D型升級。
此外，還搭建了跨境商品服務(wù)平臺，成立“國藥直銷(xiāo)”，上線(xiàn)“國藥控股海外旗艦店”。
隨著(zhù)多家醫藥零售的上市，醫藥零售行業(yè)進(jìn)入并購擴張期，規模優(yōu)勢重要性凸顯。
因此國藥控股也積極充分提升零售分銷(xiāo)業(yè)務(wù)、學(xué)術(shù)推廣業(yè)務(wù)與電子商務(wù)業(yè)務(wù)的協(xié)同，抓住市場(chǎng)轉型機遇，積極深入全國廣闊零售市場(chǎng)和區域零售終端，不斷拓展新客戶(hù)、開(kāi)發(fā)新品種。
醫藥工業(yè)行業(yè)的對比企業(yè)哈藥股份的該比率最低，因為它屬于醫藥工業(yè)行業(yè)，醫藥工業(yè)行業(yè)主要是以權益為主，所以它的資產(chǎn)負債率最低。
但是為了減少財務(wù)風(fēng)險和降低財務(wù)成本，近三年來(lái)，國藥控股對資本結構進(jìn)行了一定的優(yōu)化調整，20xx年至20xx年資產(chǎn)負債率逐年下降。
20xx年三季度顯示資產(chǎn)負債率上升是由于集團上半年發(fā)行了合計幣20億元的債券，用于拓寬渠道，降低成本，從而歸還銀行貸款和補充營(yíng)運資金。
雖然國藥控股的資產(chǎn)負債率過(guò)高，但是這并不意味著(zhù)它償付本金和利息的壓力過(guò)大。
因此我們選取了一個(gè)新的指標：企業(yè)流量利息保障倍數。
企業(yè)流量利息保障倍數反映了企業(yè)年度獲得的盈利與年度利息費用支出的比率，它表明企業(yè)息稅前利潤總額相當于利息費用的多少倍，其數額越大企業(yè)的償債能力越強，該指標為3時(shí)較為適當。
總體來(lái)看，國藥控股該指標令人滿(mǎn)意，盡管在20xx與20xx年有所下跌，但20xx年三季度報表顯示，企業(yè)的利息保障倍數驟增為6.84，達到“優(yōu)秀”水平，說(shuō)明該的長(cháng)期償債能力值得信賴(lài)。
此外，我們還考察了企業(yè)的帶息負債率。
帶息負債率反映企業(yè)舉債成本的.科目，這個(gè)比率越低，證明企業(yè)舉債成本越低，相對來(lái)說(shuō)利潤也就會(huì )提高。
從近幾年的全部投入資本結構來(lái)看，醫藥制造及分銷(xiāo)的該比率很低，領(lǐng)先的哈藥集團的僅為5.3%。
大部分醫療器械行業(yè)的上市的帶息負債率相對較高，但不超過(guò)40%，新華醫療的帶息負債率為24.2%，這說(shuō)明它的全部投入資本中，有接近四分之一的資本，是通過(guò)帶息債務(wù)獲取的，而通過(guò)其他渠道補充資本的比例較少，一方面可能是與的整理發(fā)展戰略有關(guān)，另一方面可能與的其他渠道能力較弱有關(guān)。
國藥控股20xx年第三季度的帶息負債率為12%，說(shuō)明該絕大多數以定向增發(fā)、配股、資本公積轉增股本和大股東主動(dòng)增資等方式來(lái)完成資本的補充，擁有較好的債務(wù)質(zhì)量。
總體上看，雖然國藥控股的資產(chǎn)負債率較高，具有一定的資本結構風(fēng)險，但是通過(guò)逐步地優(yōu)化資本結構，其長(cháng)期償債的能力會(huì )進(jìn)一步提升。
�。ǘI(yíng)運能力
對于醫藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)為主要資產(chǎn)構成，所以營(yíng)運能力要重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)的相關(guān)指標。
國藥控股的應收賬款自20xx年起至今呈上升趨勢，且漲幅較大，主要是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規模擴大、業(yè)務(wù)開(kāi)拓以及通過(guò)新設、收購及業(yè)務(wù)等方式擴張網(wǎng)絡(luò )覆蓋面所致。
20xx—20xx年應收賬款卻有了一個(gè)下滑，20xx年的貿易應收賬款為66億元，20xx年只有64億元。
但是在年報中我們發(fā)現20xx年新增了3億元的租賃的應收賬款項目，表明了對租賃等新型業(yè)務(wù)開(kāi)始有所發(fā)展，符合由傳統銷(xiāo)售流通企業(yè)向新型醫藥服務(wù)企業(yè)轉型的戰略目標。
國藥控股近六年存貨值一直保持穩定增長(cháng)，這與國藥控股的主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)。
國藥控股的主要收入來(lái)源是醫藥分銷(xiāo)行業(yè)，分銷(xiāo)行業(yè)一直以低毛利高存貨的特點(diǎn)著(zhù)稱(chēng)，靠的是渠道、物流等取勝。
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