論后危機時(shí)代美國量化寬松貨幣政策退出機制與影響研究論文
一、引言
在金融危機蔓延過(guò)程中，傳統貨幣政策的作用被大大削弱。銀行在危機中受到重創(chuàng )，功能下降，貨幣政策傳導機制被破壞，貨幣供應量急劇緊縮，使金融危機進(jìn)一步惡化; 同時(shí)，貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中傳導機制也會(huì )失效。2008 年次貸危機對全球實(shí)體經(jīng)濟和金融體系造成了巨大沖擊，世界各發(fā)達經(jīng)濟體為了快速走出危機，在常規貨幣政策無(wú)效的情況下，啟用非常規貨幣政策，最典型的就是采用量化寬松貨幣政策。
美聯(lián)儲量化寬松政策在為國內市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的同時(shí)，也一步一步將全球帶入了量化寬松時(shí)代。事實(shí)表明，量化寬松貨幣政策的實(shí)施一方面使全球經(jīng)濟走出了陰霾，美國經(jīng)濟得到較好恢復; 另一方面也帶來(lái)了全球資本流動(dòng)性過(guò)剩、商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)價(jià)格快速上漲、通貨膨脹高漲等負面效應。為克服量化寬松貨幣政策的負面影響， 2013 年6 月20 日伯南克首次宣布美聯(lián)儲將逐步縮減購債計劃，在2014 年退出量化寬松的貨幣政策，由此引發(fā)了美國國內外廣泛的爭議。2014 年，耶倫成為美聯(lián)儲主席，美國退出量化寬松貨幣政策又有了新的變數。但隨著(zhù)世界經(jīng)濟復蘇日漸明確，量化寬松貨幣政策的退出將是必然的。目前全世界關(guān)注的焦點(diǎn)在于何時(shí)退出? 采用什么樣的退出機制、選擇何種退出策略? 在具體實(shí)施時(shí)面臨哪些困難，應該如何應對? 這些問(wèn)題是當前各國政府高層及全球投資者討論的熱點(diǎn)。然而，由于全球經(jīng)濟冷暖不一，經(jīng)濟復蘇出現了分化的局面，這使得危機背景下的量化寬松政策退出的選擇變得異常復雜，既要考慮國際間不同經(jīng)濟體貨幣政策退出時(shí)機和力度的平衡，避免單一經(jīng)濟體過(guò)早或過(guò)晚退出可能帶來(lái)的溢出效應，又要考慮一國貨幣政策和財政政策的協(xié)調效應; 既要防止量化寬松貨幣政策退出過(guò)早而影響經(jīng)濟復蘇速度，又要避免退出過(guò)晚而使通貨膨脹的壓力過(guò)大。制定量化寬松貨幣政策的效果評估體系是一個(gè)充滿(mǎn)復雜的不確定性系統工程，退出量化寬松貨幣政策更是如此，單獨強調某一部分的作用，忽視政策的整體性以及各個(gè)部分之間的關(guān)聯(lián)性，都有可能導致嚴重的失誤。
二、量化寬松貨幣政策退出機制: 分析框架
(一) 量化寬松貨幣政策退出: 時(shí)機、目標和工具
1. 量化寬松貨幣政策退出的時(shí)機
后危機時(shí)代退出量化寬松貨幣政策要以平穩退出為原則，以防止蔓生出諸多“外部性”問(wèn)題。在經(jīng)濟一體化，金融全球化背景下，由于存在“蝴蝶效應”和“多米諾骨牌效應”常常會(huì )導致一國的貨幣政策調整對其他國家造成嚴重的影響。由于各國經(jīng)濟發(fā)展的差異，政策調整的靈活性和時(shí)滯性，量化寬松貨幣政策的退出對發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體的影響是不同的，有可能僅是沖擊，也有可能會(huì )導致危機。因此，科學(xué)把握量化寬松貨幣政策退出的時(shí)機十分重要。
量化寬松貨幣政策退出會(huì )使經(jīng)濟體系的流動(dòng)性下降，資金成本上升，金融機構惜貸，實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的消費和投資減少，對復蘇中的經(jīng)濟十分不利。2013 年4 月12 日紐約黃金期貨與倫敦現貨金價(jià)格全線(xiàn)暴跌，創(chuàng )下2011 年7 月以來(lái)最低水平，同時(shí)也宣布金價(jià)正式步入熊市，主要原因是美聯(lián)儲會(huì )議的多位委員要求在年中縮減并在年終結束量化寬松貨幣政策。從歷史上看，金融危機后的經(jīng)濟復蘇往往是脆弱的，過(guò)早退出寬松的貨幣政策會(huì )約束經(jīng)濟增長(cháng)所需的貨幣供給，抑制經(jīng)濟復蘇，導致經(jīng)濟二次衰退。在應對1929 - 1933 年經(jīng)濟大蕭條時(shí)，美聯(lián)儲運用退出寬松貨幣政策的策略時(shí)就曾出現失誤。1936 年美聯(lián)儲因為擔心美國的商業(yè)銀行會(huì )運用存放在美聯(lián)儲的巨額準備金去發(fā)放貸款，有可能導致信貸擴張無(wú)法控制，美聯(lián)儲開(kāi)始大幅度提高準備金率來(lái)吸收這些準備金，即采取緊縮的貨幣政策。這種政策的失誤斷送了美國從1933 年開(kāi)始的經(jīng)濟強勁復蘇，并引發(fā)了美國在1937 - 1938 年間的經(jīng)濟衰退。
量化寬松貨幣政策退出過(guò)遲，則會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟蕭條時(shí)，市場(chǎng)缺乏信心使得廣義貨幣增速較低。一旦經(jīng)濟恢復增長(cháng)，伴隨著(zhù)市場(chǎng)修復和信心恢復，經(jīng)濟體系中的流動(dòng)性就會(huì )逐漸激活，轉化為實(shí)際通貨。如果經(jīng)濟復蘇后量化寬松政策退出過(guò)遲，就可能引發(fā)大規模通脹。因為經(jīng)濟復蘇后，經(jīng)濟體中洶涌的流動(dòng)性不僅會(huì )影響到實(shí)體經(jīng)濟，也會(huì )進(jìn)入到一般商品市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等，帶動(dòng)各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格上升，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。以美國為例，美國股市的道瓊斯指數從金融危機時(shí)最低的6469 點(diǎn)漲到了2014 年12月26 日的18103. 45 點(diǎn)，創(chuàng )道瓊斯指數歷史最高點(diǎn)。納斯達克綜合指數從金融危機時(shí)最低的1265點(diǎn)漲到了2014 年12 月26 日的4814. 94 點(diǎn)。其原因就是， 2001 年“9. 11”事件后，美聯(lián)儲長(cháng)時(shí)間實(shí)行寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率始終在低位徘徊，使得美國累積了大量的資產(chǎn)泡沫，隨著(zhù)泡沫的破滅，導致了2008 年金融危機的爆發(fā)。如果當時(shí)美國寬松的貨幣政策早一些退出，那么資產(chǎn)泡沫累積以及金融危機爆發(fā)的可能性就會(huì )大大減少。
2. 量化寬松貨幣政策退出時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟指標的設定
確定量化寬松貨幣政策退出時(shí)機的關(guān)鍵是對宏觀(guān)經(jīng)濟狀況的科學(xué)判斷。具體有四個(gè)標準: 財政赤字率是否已經(jīng)接近或者達到警戒線(xiàn); 就業(yè)狀況是否出現好轉; 通貨緊縮的壓力是否消除; 持續性的需求增長(cháng)態(tài)勢是否已經(jīng)確立。
3. 量化寬松貨幣政策退出時(shí)貨幣政策目標的選擇
根據美國的經(jīng)驗，在常規的貨幣政策環(huán)境下，貨幣政策的首要目標是幣值的穩定。但在經(jīng)濟受金融危機影響而陷入衰退時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)就應當取代幣值穩定而成為制定貨幣政策的首要目標。伯南克曾多次表示，是否退出量化寬松貨幣政策取決于兩個(gè)指標: 一是失業(yè)率降至6. 5% 以下; 二是通脹率升至2% - 2. 5%。達到這兩個(gè)指標的關(guān)鍵因素是要看美國的經(jīng)濟表現。伯南克曾兩次表態(tài)都指出: “我們的政策絕不是預先確定的，而是取決于新的數據和經(jīng)濟前景�！睋Q言之，美聯(lián)儲退出量化寬松政策的前提條件是夯實(shí)美國經(jīng)濟的復蘇基礎，即美國經(jīng)濟在沒(méi)有寬松政策刺激下仍能穩步改善，到失業(yè)率降至6. 5%以下時(shí)，就可以考慮調整和退出量化寬松貨幣政策。
( 二) 量化寬松貨幣政策退出: 工具選擇
不同的貨幣政策工具不僅具有不同的成本和風(fēng)險，而且其宏觀(guān)經(jīng)濟效應有較大的差異。當確定量化寬松貨幣政策退出時(shí)，央行面臨的下一個(gè)問(wèn)題是退出時(shí)的政策工具選擇，工具選擇的原則要有利于復蘇階段央行貨幣政策目標的實(shí)現。量化寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)是擴大央行資產(chǎn)負債表的規模，使基礎貨幣供給增加，并且增加的規模超過(guò)維持現有利率水平需要的水準，量化寬松貨幣政策具有下列特點(diǎn): 一是央行貨幣投放規模尚未導致通貨膨脹時(shí)，持續保持較低的利率水平和較高的儲備水平。二是為了達到儲備存款目的，央行運用購買(mǎi)政府債券的方式投放基礎貨幣。三是根據市場(chǎng)上對流動(dòng)性的需求，確定商業(yè)銀行在央行儲備存款的水平，并通過(guò)擴大央行負債的方式來(lái)實(shí)現。在本次金融危機中，各國央行主要采取數量寬松與信貸寬松的政策對資產(chǎn)負債表的結構進(jìn)行調整，進(jìn)行規模擴張。因此，量化寬松貨幣政策的退出也主要體現為央行資產(chǎn)負債表的再平衡，一方面是為了避免因該政策的退出而導致經(jīng)濟出現再次衰退，另一方面也是為了回收市場(chǎng)過(guò)度充裕的流動(dòng)性。另外，在量化寬松貨幣政策退出的工具選擇上，也應當小心謹慎，通常采用的工具主要是通過(guò)提高法定存款準備金比例，公開(kāi)市場(chǎng)回購和窗口指導等數量工具來(lái)實(shí)現回收流動(dòng)性，降低對通貨膨脹的預期。要盡量避免采用提高利率和再貼現率等價(jià)格工具。因為這類(lèi)貨幣政策工具有可能進(jìn)一步加大市場(chǎng)主體的負擔，導致消費和投資需求減少，使經(jīng)濟再次陷入衰退之中。從美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策的實(shí)踐看，由于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹不會(huì )導致通脹上升，美聯(lián)儲既有撤出刺激措施的工具，也有能力回收流動(dòng)性。因此，美國的量化寬松政策退出工具主要選用公開(kāi)市場(chǎng)出售美聯(lián)儲持有國債和證券，財政部發(fā)行短期票據回籠資金再存入美聯(lián)儲，進(jìn)行逆回購協(xié)議、提高超額準備金率和將部分超額準備金轉換成定期存款再存入美聯(lián)儲等。
( 三) 量化寬松貨幣政策退出: 路徑選擇
無(wú)論是從宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩復蘇還是從央行貨幣政策調控的現實(shí)需要看，在經(jīng)濟復蘇階段，量化寬松貨幣政策的退出應該是循序漸進(jìn)的，退出策略應保持及時(shí)性和漸進(jìn)性，即量化寬松貨幣政策的退出要根據實(shí)體經(jīng)濟、金融市場(chǎng)和就業(yè)復蘇狀況分步驟實(shí)施。
第一步是自動(dòng)退出。當金融市場(chǎng)融資功能得到恢復，一部分量化寬松貨幣政策工具的使用頻率不斷下降趨于停用，金融市場(chǎng)穩定的目標也基本實(shí)現，這時(shí)自動(dòng)退出量化寬松貨幣政策就具備了基本條件。在這種情況下，只要央行不再繼續運用短期流動(dòng)性工具，隨著(zhù)已投放的短期貸款陸續到期或提前償還，短期流動(dòng)性就可以自動(dòng)收緊。
第二步是主動(dòng)退出。當明確住房市場(chǎng)見(jiàn)底回升，整體經(jīng)濟狀況持續好轉時(shí)，央行的貨幣政策基調就可以適時(shí)轉變。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)和消費信貸復蘇情況做出準確合理的趨勢性判斷，是央行確定何時(shí)主動(dòng)實(shí)施量化寬松貨幣政策退出的關(guān)鍵所在。
第三步是全面退出。當財政政策與貨幣政策的刺激效果明顯體現，實(shí)體經(jīng)濟及就業(yè)狀況進(jìn)一步改善，公開(kāi)市場(chǎng)的利率操作目標基本實(shí)現。量化寬松貨幣政策就可以全面退出。從美國的具體情況看， 2013 年6 月美聯(lián)儲明確發(fā)出退出量化寬松貨幣政策信號之后，給予了市場(chǎng)一定的時(shí)間加以適應，即采取了緩慢退出的策略。所以在2013 年12 月美聯(lián)儲發(fā)表聲明，宣布將從2014 年起調低長(cháng)期債券購買(mǎi)額為750 億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲在聲明中強化了利率政策“前瞻指引”，暗示將在更長(cháng)時(shí)間內維持超低利率。美聯(lián)儲的具體退出政策又分為兩個(gè)階段: 第一階段，當金融機構的資產(chǎn)負債表得以修復時(shí)，美聯(lián)儲采用數量手段，主要方法是減少購買(mǎi)債券的規模，但是升息的可能性較小; 第二階段，當企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表得以修復時(shí)，市場(chǎng)上的貨幣供應量加速上升，流動(dòng)性寬松后，美聯(lián)儲使用價(jià)格工具和數量工具收回流動(dòng)性，開(kāi)始調高利率水平。升息是量化寬松貨幣政策退出的最重要標志。
三、實(shí)施量化寬松貨幣政策的負面影響
量化寬松貨幣政策的實(shí)施在反危機中具有積極的作用。央行通過(guò)購買(mǎi)證券、擴大可接受抵押品范圍等方式緩解了金融市場(chǎng)流動(dòng)性，提振了市場(chǎng)信心，拯救了一些瀕臨破產(chǎn)的金融機構和企業(yè)，有效地防范了系統性金融風(fēng)險的發(fā)生，但是，量化寬松貨幣政策的實(shí)施也帶來(lái)了負面影響。
首先，央行的獨立性受到影響。央行過(guò)多地承擔政府救助職責，很大程度上制約了其制定和實(shí)施貨幣政策的獨立性。實(shí)施量化寬松貨幣政策，央行不僅購買(mǎi)私人部門(mén)發(fā)行的證券，而且購買(mǎi)長(cháng)期國債，從而使財政趨向貨幣化，加大了貨幣供給量與財政赤字的關(guān)聯(lián)度，形成貨幣政策被財政政策綁架的局面，最終以通貨膨脹來(lái)?yè)Q取經(jīng)濟增長(cháng)。同時(shí)，央行直接干預了市場(chǎng)定價(jià)機制，市場(chǎng)利率水平不能反映真實(shí)的資金需求和貸款人的風(fēng)險承受水平，加大了宏觀(guān)調控的難度。
其次，整體流動(dòng)性過(guò)剩導致金融監管難度加大。金融機構的資產(chǎn)證券化派生了大量金融衍生品，影子銀行體系進(jìn)一步推進(jìn)了“廣義流動(dòng)性”膨脹，成為全球資本流動(dòng)性過(guò)剩的創(chuàng )造者。在危機救助過(guò)程中，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性成為各國央行的主要救助手段。隨著(zhù)危機的逐步緩解，如果大量流動(dòng)性始終充斥市場(chǎng)，將為未來(lái)的通貨膨脹埋下隱患。
再次，可能引發(fā)各國央行的系統性風(fēng)險。在應對金融危機的過(guò)程中，主要經(jīng)濟體央行具有政策出臺時(shí)間的一致性，政策措施上的趨同性和政策決策間的相關(guān)性使救助措施具有前所未有的一致。這雖然有助于增強應對金融危機的力度，但也使主要經(jīng)濟體央行的貨幣政策互相牽制，對本國貨幣政策的走向難以把握，增大了各國央行決策中的道德風(fēng)險和全球央行體系的系統性風(fēng)險。
最后，進(jìn)一步惡化了相關(guān)貿易體的經(jīng)濟形勢。量化寬松貨幣政策的最直接的表現之一是使本國貨幣大幅貶值，這有利于本國的出口行業(yè)，但是也導致相關(guān)經(jīng)濟體的貨幣升值。尤其對于那些處于金融危機漩渦中的出口導向型新興經(jīng)濟體而言，有可能引發(fā)貿易摩擦，并傳導了通貨膨脹。
另外，量化寬松貨幣政策的退出，美聯(lián)儲面臨內部和外部的雙重約束。一方面，美國面臨的高額財政赤字和不斷攀升的失業(yè)率，使美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策必須步步謹慎; 另一方面，量化寬松貨幣政策的退出也會(huì )給全球經(jīng)濟，尤其是新興經(jīng)濟體帶來(lái)了巨大沖擊。
四、退出量化寬松政策對全球經(jīng)濟的影響
在危機管理中，量化寬松貨幣政策的實(shí)施為金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟注入了較為充裕的流動(dòng)性，創(chuàng )造出了一個(gè)較為寬松的`貨幣政策環(huán)境。美聯(lián)儲在2013 年12 月份啟動(dòng)退出量化寬松貨幣政策，無(wú)論如何小心翼翼，無(wú)論退出的時(shí)間持續多久，美國作為全球經(jīng)濟的中心，美元作為世界貨幣，其未來(lái)相對于過(guò)去更加偏緊的貨幣政策，都會(huì )給全球，尤其是新興市場(chǎng)國家帶來(lái)負面效應。量化寬松貨幣政策退出預期以及即將到來(lái)的實(shí)際退出已經(jīng)并將繼續對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。
(一) 國際資本從流動(dòng)性過(guò)剩到流動(dòng)性短缺
量化寬松貨幣政策實(shí)施的兩大前提是通貨緊縮和零利率，這種政策主要通過(guò)改變中央銀行資產(chǎn)負債表的方式以刺激流動(dòng)性的增加，使市場(chǎng)產(chǎn)生通貨膨脹的預期，從而刺激投資的增加和經(jīng)濟的復蘇。在量化寬松的貨幣政策作用下，聯(lián)邦基金利率保持在0 - 0. 25% 的水平。隨著(zhù)美國啟動(dòng)逐步退出量化寬松政策消息出臺，市場(chǎng)預期就發(fā)生轉變，美國抵押貸款利率和債券長(cháng)期收益率便開(kāi)始大幅上升。量化寬松貨幣政策若完全退出，全球金融利率水平會(huì )繼續上升，全球流動(dòng)性會(huì )逐漸收緊。國際資本市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì )從量化寬松貨幣政策實(shí)施時(shí)的過(guò)剩轉變?yōu)橥顺龊蟮亩倘薄?/p>
(二) 資產(chǎn)縮水、泡沫崩潰
美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施，向全球輸出了大量的資本，資本的涌入導致資產(chǎn)價(jià)格的持續上漲，泡沫增加。一旦美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，全球資本流動(dòng)性必將收緊，資產(chǎn)價(jià)格泡沫有可能崩潰，高價(jià)格的資產(chǎn)有可能暴跌，全球財富會(huì )縮水。最重要、也是影響最大的是房產(chǎn)和股票價(jià)格，如果這兩個(gè)價(jià)格出現劇烈波動(dòng)，其影響范圍將大大超出其市場(chǎng)本身，而對一國的宏觀(guān)經(jīng)濟和貨幣政策效果產(chǎn)生嚴重沖擊。由于全球大宗商品交易主要以美元標價(jià)和結算，美國量化寬松貨幣政策引發(fā)的全球流動(dòng)性泛濫、美元貶值和通脹預期上升，推高了金屬、糧食和能源等大宗商品價(jià)格。
所以，美聯(lián)儲實(shí)施退出量化寬松貨幣政策戰略，美元匯率走高就會(huì )對大宗商品價(jià)格形成壓制。
(三) 從通貨膨脹到通貨緊縮
美國量化寬松政策退出的標志是美聯(lián)儲的加息，美聯(lián)儲加息意味著(zhù)全球貨幣流動(dòng)性的收緊。貨幣流動(dòng)性的減少會(huì )使物價(jià)水平下降，導致通貨緊縮。物價(jià)的持續下跌使得企業(yè)獲利空間減少甚至虧損，這將導致企業(yè)縮小生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模，甚至裁員。同時(shí)，企業(yè)利潤的下降導致員工收入減少，居民收入的減少也抑制了消費。物價(jià)下跌、失業(yè)率上升、居民總體的收入減少，導致社會(huì )個(gè)體的財富縮水。最終使社會(huì )的經(jīng)濟增長(cháng)受到抑制，陷入通貨緊縮。
(四) 全球匯率的波動(dòng)反轉
美國量化寬松貨幣政策的退出意味著(zhù)美元流動(dòng)性的收緊和美元的走強。同時(shí)也意味著(zhù)降低美國國內貨幣供給，提升美國債券收益率，導致美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)的吸引力。美元匯率變化是國際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標，根據歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲升息后往往帶來(lái)美元的持續走強。因此，美國量化寬松貨幣政策退出通過(guò)“美元—非美元貨幣”的傳導，使得全球其他貨幣貶值，對全球匯率市場(chǎng)的均衡產(chǎn)生較大影響。
(五) 對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生巨大沖擊
從上世紀80 年代到2008 年，新興經(jīng)濟體金融危機的爆發(fā)與美國貨幣政策變動(dòng)有一定的關(guān)系，而且每次新興經(jīng)濟體危機都爆發(fā)于美國貨幣政策由寬松向緊縮的轉折時(shí)期。每當美聯(lián)儲采用寬松政策擴張資產(chǎn)負債表釋放美元時(shí)，就會(huì )導致過(guò)剩的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性首先影響新興經(jīng)濟體。
由于新興經(jīng)濟體的市場(chǎng)不完善，市場(chǎng)規制不健全，常常會(huì )導致資本的暴利。這些流動(dòng)性沖入新興經(jīng)濟體，導致其金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，信貸擴張、通貨膨脹加劇和經(jīng)濟泡沫; 而當美國貨幣政策轉入緊縮，步入加息周期時(shí)，原先進(jìn)入新興經(jīng)濟體的資本就會(huì )回流、導致新興經(jīng)濟體國內的流動(dòng)性緊縮、金融資產(chǎn)價(jià)格大跌，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至產(chǎn)生金融危機。量化寬松貨幣政策若退出，美國經(jīng)濟的持續復蘇也會(huì )吸引更多的資金流入美國，加上美元升值的預期，會(huì )繼續將國際資本大量從新興經(jīng)濟體撤出，回流到美國，并在一定程度上造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，可能會(huì )誘發(fā)局部金融危機。此外，自金融危機以來(lái)，在超低利率和美國四輪量化寬松貨幣政策的刺激下，美元已超越日元成為全球主要的套息交易貨幣，投資者以極低的成本套入美元，然后投資于高利率或高收益的國家，獲取高額回報。一旦美國貨幣政策轉向，美元套利交易平倉，也會(huì )引起美元大規�；亓�，將導致其他國家金融市場(chǎng)出現劇烈動(dòng)蕩，這將會(huì )對新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)、資產(chǎn)價(jià)格等產(chǎn)生負面影響，加劇新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力和宏觀(guān)經(jīng)濟調控壓力。
五、結語(yǔ)
根據理查德. 庫珀1968 年提出的相互依存理論，任何一個(gè)國家或區域之間，在經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中都是彼此聯(lián)系，相互依存的。正確處理國家間經(jīng)濟關(guān)系的關(guān)鍵是了解一國經(jīng)濟發(fā)展與國際經(jīng)濟發(fā)展之間的敏感反應關(guān)系。一個(gè)國家實(shí)施的最優(yōu)經(jīng)濟政策是一國政策制定者根據本國經(jīng)濟發(fā)展的狀況制定的，但最終能否實(shí)現，還取決于其他國家的行動(dòng)，這就是政策上的相互依存，是由各國經(jīng)濟結構和經(jīng)濟發(fā)展目標上的相互依存所決定的。因此，美國在制定量化寬松貨幣政策的退出策略時(shí)，也必須進(jìn)行國際間的協(xié)調。各國央行如果都運用同種模式調整貨幣政策，有可能出現放大的溢出效應，給全球經(jīng)濟帶來(lái)更大的沖擊。
同時(shí)，量化寬松貨幣政策的退出將有可能引發(fā)其他國家的經(jīng)濟沖突和資本的外流，率先實(shí)施緊縮貨幣政策的國家也可能會(huì )引發(fā)本國貨幣的升值，使已恢復的經(jīng)濟出現變數。量化寬松貨幣政策退出是一個(gè)具有復雜性、依存性和外部性的系統運作，時(shí)機的選擇、策略的選擇、工具的選擇相互依存、相互制約，必須考慮相互之間的關(guān)聯(lián)性和外部性。美國退出量化寬松貨幣政策對中國的不利影響，包括流入中國的短期資本可能發(fā)生逆轉、人民幣匯率調整壓力增大和國際政策協(xié)調難度上升。有利的影響包括大宗商品價(jià)格走低、輸入型通脹壓力減輕和美元升值提高中國美元儲備資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。因此，我們需要對此做出前瞻性的政策調整，以盡可能減少美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出給中國經(jīng)濟運行帶來(lái)的負面影響。
在當前背景下，中國應對美國量化寬松貨幣政策退出策略，應是在維護本國幣值穩定的基礎上，兼顧本國經(jīng)濟發(fā)展。從趨勢看，美國退出量化寬松貨幣政策將是大概率事件，我國要以不變應萬(wàn)變。在國際協(xié)調方面，我國應強化對美國量化寬松貨幣政策退出進(jìn)程、效果的預測和評估，避免美國量化寬松貨幣政策退出帶來(lái)的國際溢出效應，以保持我國經(jīng)濟的持續穩定發(fā)展。
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