最新信貸管制分析論文

　　不久前，政府提高了能源價(jià)格（這一次幅度還很大，超出預期），既然已經(jīng)選擇了釋放通脹的壓力，著(zhù)眼于長(cháng)遠的經(jīng)濟結構調整，但似乎又對短期的價(jià)格沖擊耿耿于懷，忍受不了。市場(chǎng)傳央行再次大幅加息之聲日盛。央行行長(cháng)也表示，或將出臺更強的緊縮政策。果真作出如此政策選擇，中國經(jīng)濟只可能走上“滯”與“脹”的不歸之路。

　　從總量上看，中國的流動(dòng)性壓力的確巨大。1.8萬(wàn)億美元外匯儲備和高達18%的貨幣增速，讓人輕松不起來(lái)。但是請大家永遠不要忘了中國經(jīng)濟的特殊性，那是一個(gè)比美國經(jīng)濟復雜得多的結構－－所謂二元經(jīng)濟。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是我們常講的體制內和體制外。從體制外看，或者說(shuō)從市場(chǎng)流動(dòng)性看，我們大多數的私人部門(mén)的企業(yè)恰恰是缺錢(qián)的，企業(yè)發(fā)展的`融資需求在現有高度壟斷的金融體系內根本得不到滿(mǎn)足；我們的居民部門(mén)也是缺錢(qián)，收入增長(cháng)受到通脹擠壓而減速，企業(yè)不好了、股市在持續下跌、財富在縮水。

　　那么多錢(qián)到底都到哪里去了？你只要看看體制內那些活動(dòng)就明白了，如火如荼的土地拍賣(mài)、龐大的各級政府開(kāi)支、政府直接或間接控制的那些壟斷部門(mén)企業(yè)缺錢(qián)嗎？中石油、太保等大型國企一次性就從市場(chǎng)上拿走數百億、上千億，這些錢(qián)大多趴在企業(yè)的賬上，沒(méi)有多少具體的對應項目，資金邊際效率極低。此外還有一塊，那就是有海外背景的，有外資來(lái)源的企業(yè)，包括熱錢(qián)。這些都不是貨幣政策所能左右的。

　　直接講吧，央行加了十幾次準備金，加六七次息、發(fā)了好幾千億的定向票據，把經(jīng)濟體中最需要錢(qián)的部門(mén)的流動(dòng)性都收走了，但對體制內部門(mén)卻無(wú)能為力。一個(gè)直接的后果必然是，更加嚴重的經(jīng)濟資源錯配，整個(gè)社會(huì )的財富分配更加向著(zhù)政府（包括壟斷部門(mén)）、向著(zhù)外資傾斜。

　　從經(jīng)濟學(xué)意義上講，壟斷部門(mén)的生產(chǎn)率是最低的，吸收要素成本上漲能力也最差，一旦遇到成本漲價(jià)壓力之后，就傾向于外移，基礎的能源、原材料行業(yè)的壟斷放大了整個(gè)經(jīng)濟體通脹的壓力。這些部門(mén)對貨幣政策不敏感，意味著(zhù)它們能夠更容易、更大份額地占有信貸資源。

　　而真正抵御通貨膨脹壓力的能力最強的制造業(yè)部門(mén)，卻承受最嚴厲的信貸緊縮，盈利下降的實(shí)質(zhì)是企業(yè)生產(chǎn)率下降，是整個(gè)經(jīng)濟體抵御通脹能力下降。當內資企業(yè)（特別是中小企業(yè)）在信貸緊縮下紛紛凋敝，事實(shí)上也就給蜂擁而至的外資廉價(jià)收購中國企業(yè)和國內資源提供更大的機會(huì )。從這個(gè)角度講，中國的宏觀(guān)調控不能再把央行推到最前沿了，應該強烈呼吁要為央行的職責松綁，不能讓央行為中國的通脹負責，更準確地講，它也負不了這個(gè)責。過(guò)多、過(guò)于頻繁的貨幣政策操作不僅作用有限，而且滋生的副作用已經(jīng)嚴重損害到了整個(gè)經(jīng)濟體的效率，傷害到整個(gè)經(jīng)濟體“扛”住通脹的能力。

　　坦率地講，現階段中國的宏觀(guān)調控的核心就是讓發(fā)改委這個(gè)微觀(guān)經(jīng)濟的管理人管好體制內的事，因為發(fā)改委本身就是管理政府及政府相關(guān)投資項目的職能部門(mén)，體制內的流動(dòng)性，它管不住誰(shuí)也管不了。盡管這是一種市場(chǎng)化倒退，但鑒于中國經(jīng)濟特殊的體制結構，確也別無(wú)選擇，這也給中國一個(gè)重要的啟示，那就是必須加快體制改革和經(jīng)濟轉型的步伐。

　　很顯然，握著(zhù)中國體制外經(jīng)濟成分命脈的中央銀行，其定位就不該是“一刀切”的總量緊縮，而應該是優(yōu)化資源配置，為當下嚴厲的信貸管制松綁，積極支持私人部門(mén)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉型，通過(guò)生產(chǎn)率的提高消化成本上升的壓力，而不是外移導致通脹的擴散。同時(shí)，必須穩定匯率的預期，從源頭上遏制熱錢(qián)的流入，不能讓境外資本進(jìn)一步擠壓國內企業(yè)的發(fā)展空間。

　　摘要：不久前，政府提高了能源價(jià)格，但央行表示還將出臺更強的緊縮政策。本文認為，若真如此，則中國經(jīng)濟將會(huì )陷入“滯脹”的處境。當前，央行所采取的政策應當是優(yōu)化資源配置，為當下嚴厲的信貸管制松綁，積極支持私人部門(mén)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉型，通過(guò)生產(chǎn)率的提高消化成本上升的壓力。同時(shí)，必須穩定匯率的預期，從源頭上遏制熱錢(qián)的流入，不能讓境外資本進(jìn)一步擠壓國內企業(yè)的發(fā)展空間。

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