探究美國次貸危機的論文
1美國次貸危機歷程
美國次級房屋抵押貸款(SubprimeMortgageLoans,簡(jiǎn)稱(chēng)“次貸”)是美國金融機構向信用等級較低的購房者提供的一種抵押貸款。美國的利率上升和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續降溫是次貸危機產(chǎn)生的根源。從2005年至2006年6月間,美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )連續17次提息,將聯(lián)邦基準利率從1%提升到5.25%。連續17次加息導致了80%的次級房貸貸款者的每月按揭在不到半年時(shí)間里猛增了30%-50%,付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現。貸款違約的不斷增多使全美多家次級貸款市場(chǎng)放款機構深陷壞賬危機。2007年3月13日,美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì )公布的報告顯示,次級房貸市場(chǎng)出現危機。消息傳來(lái),美國股市全面下挫。2007年4月2日,美國最大次級抵押貸款企業(yè)新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護,標志著(zhù)美國次級房貸市場(chǎng)危機爆發(fā)。這一危機擴大并波及到債務(wù)擔保證券市場(chǎng),2007年6月,美國知名的貝爾斯登資產(chǎn)管理公司陷于困境。次月,貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對沖基金已向法院提交文件申請破產(chǎn)保護。7月至8月,次貸危機擴散至股市。投資者的擔憂(yōu),引發(fā)了股市和信貸市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。全球主要股市每個(gè)交易日股價(jià)下跌2%以上的事件經(jīng)常發(fā)生。8月至9月,次貸危機造成了全球性信貸緊縮,各國央行被迫入市干預。對美國次貸問(wèn)題的擔憂(yōu)日益加劇,已遠遠超越了美國銀行業(yè)和小型專(zhuān)業(yè)貸款機構的范疇。
2次貸危機中的道德風(fēng)險
2.1次貸申請人的道德風(fēng)險
2000年至2003年美國推行的低利率政策推動(dòng)了貸款的增加,過(guò)剩的流動(dòng)性促使物價(jià)上升。2003年美國通貨膨脹壓力顯現,為了抑制國內通貨膨脹,美聯(lián)儲從2004年6月到2006年6月的兩年間連續17次上調聯(lián)邦基金利率,利率的上升直接導致浮息貸款利率上調,借款者面臨的還款壓力驟然增加,與此同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期,貸款申請人很難獲得新的次貸,即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息。而次貸申請者大多沒(méi)有穩定的收入來(lái)源,信用記錄也良莠不齊,當他們發(fā)現無(wú)力還貸的時(shí)候,拖欠和違約也就不可避免。即使一部分購房者有能力繼續維持還款付息,利率的上升也會(huì )削弱其提前償付的意愿。因此道德風(fēng)險隨著(zhù)利率的上升逐漸暴露。
2.2住房抵押貸款公司的道德風(fēng)險
2001年以來(lái)的房地產(chǎn)牛市使美國投資房產(chǎn)的熱情空前高漲,當大多數美國民眾形成對房地產(chǎn)市場(chǎng)長(cháng)期看多的預期之后,房?jì)r(jià)震蕩上升的格局就很難在短期內被打破。繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)擴大了購房者對房貸的需求,對房貸的需求人群從原來(lái)信用較好的高收入階層擴展到信用等級相對較低的中低收入階層。這就促使住房抵押貸款公司向中低收入階層開(kāi)拓市場(chǎng)。另一方面,住房抵押貸款公司可以通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款證券(MBS),將風(fēng)險轉移給投資者,住房抵押貸款公司因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續擴大貸款,從而加大了房地產(chǎn)投資者的杠桿的乘數,增加收益的同時(shí)也使風(fēng)險成倍的增長(cháng);隨著(zhù)住房抵押貸款公司流動(dòng)性的增強,它們有能力進(jìn)行業(yè)務(wù)的創(chuàng )新,這也使得信用等級較低的中低收入階層有可能成為次級按揭貸款的貸款對象。因此,一方面由于對貸款客戶(hù)的爭奪,另一方面由于可以通過(guò)將貸款進(jìn)行證券化來(lái)轉移風(fēng)險,住房抵押貸款公司沒(méi)有對貸款申請人進(jìn)行嚴格的審核,無(wú)視貸款申請人的還款能力,鼓勵其對現有的抵押貸款進(jìn)行過(guò)度再融資,甚至教唆貸款申請人通過(guò)一些技巧和手段在經(jīng)濟條件未發(fā)生任何改變的情況下,提高信用分數,從而獲得較低利率的貸款。還有一些住房抵押貸款公司為了擴大業(yè)務(wù),未根據有關(guān)規定向貸款申請人真實(shí)、詳盡披露有關(guān)貸款條款與利率風(fēng)險的復雜信息。這都使得次貸工具的風(fēng)險不斷升高。
2.3投資銀行的道德風(fēng)險
在傳統的資產(chǎn)證券化流程中,發(fā)起人將已發(fā)行的貸款“真實(shí)出售”給特殊目的載體(SPV),形成與該資產(chǎn)組合的“破產(chǎn)隔離”,投資銀行根據該發(fā)起人剝離資產(chǎn)的情況對現金流進(jìn)行重組,設計出與資產(chǎn)組合的特征相匹配的次貸擔保債務(wù)憑證(CDO)產(chǎn)品。在此過(guò)程中,由于CDO產(chǎn)品的設計是以資產(chǎn)組合的特征為基礎,因此能夠更有效地規避風(fēng)險。但是過(guò)熱的資本市場(chǎng)使對高收益債券的需求急劇增加,投資銀行為了擴大業(yè)務(wù),他們會(huì )根據不同的信貸標準制定不同的債券條款和利率。此時(shí)CDO產(chǎn)品的設計更多地是依據投資者的需求而非資產(chǎn)組合的特征,這就從根本上增加了投資者的風(fēng)險。
2.4機構投資者的道德風(fēng)險
投資次級抵押貸款證券將面臨四種主要風(fēng)險,即信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、利率風(fēng)險和提前償付風(fēng)險。機構投資者運用復雜的模型和定價(jià)工具來(lái)評估上述風(fēng)險,經(jīng)過(guò)計算將次貸定義為低風(fēng)險高收益的債券而大量增持。但復雜的定價(jià)模型也不可能涵蓋市場(chǎng)上所有的信息,一旦模型的假設條件不復存在,那么由該模型推導出的理論價(jià)值便沒(méi)有任何的意義。次貸危機是房?jì)r(jià)改變上漲的趨勢引發(fā)的引用風(fēng)險,但遺憾的是大多數機構投資者對這樣的風(fēng)險估計不足。此外,機構投資者并不完全公開(kāi)內部核算收益率的模型以及相應得防范風(fēng)險的方式與能力,因此市場(chǎng)對自身所承擔的次貸風(fēng)險并不了解。
2.5評級機構的道德風(fēng)險
信用評級是資產(chǎn)證券化中的重要一環(huán),被證券化的資產(chǎn)組中可能包含眾多的單項資產(chǎn),投資者無(wú)法直接了解到投資標的的基本信息,信用評級就成為投資者了解證券風(fēng)險和收益的重要途徑。獨立性和客觀(guān)性是信用評級機構生存的基礎,即不被市場(chǎng)的情緒所左右,但是在次貸危機爆發(fā)的整個(gè)過(guò)程中,信用評級機構卻沒(méi)能將市場(chǎng)引向健康的軌道,反而加劇了市場(chǎng)的崩潰。由于評級機構大部分的收入來(lái)自發(fā)行方支付的評級費用,也就是說(shuō)評級機構一方面收取咨詢(xún)手續費,另一方面又對這些產(chǎn)品進(jìn)行評級,這就出現了委托人和被評估人相同的現象。在這種情況下評級機構難以保持獨立性和客觀(guān)性。此外,信息不對稱(chēng)也是導致信用評級公正性和客觀(guān)性降低的一個(gè)原因。盡管評級機構十分了解自身設計的評級模型以及如何提高信用評級,但他們在網(wǎng)站上或評級報告中只是簡(jiǎn)要介紹評級的方法,并不公布評級的數據來(lái)源與核心的評級方法。這就導致了評級過(guò)程的透明度降低,使得投資者、監管機構與被投資方和評級機構處于信息不對稱(chēng)的`兩端。這種信息不對稱(chēng)使得市場(chǎng)和監管當局對評級機構的約束作用減弱,難以阻止評級機構通過(guò)設計出高評級的證券追求自身利益最大化,這樣的信用評級無(wú)法保證其應有的公正性和客觀(guān)性。
2.6監管機構的道德風(fēng)險
監管部門(mén)有責任對市場(chǎng)各類(lèi)參與者進(jìn)行及時(shí)的風(fēng)險提示,規范各類(lèi)金融機構,正確處理房地產(chǎn)金融創(chuàng )新和有效管理金融風(fēng)險之間的關(guān)系。而美國次貸危機爆發(fā)的一個(gè)原因是監管部門(mén)對市場(chǎng)進(jìn)行早期預警做得不夠。
資產(chǎn)證券化本身是一個(gè)工具,其結果好壞取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和整體金融監管環(huán)境。由于前些年美國資本市場(chǎng)形勢較好,金融機構的競爭比較激烈,使得金融資金流向一些可能在正常情況下得不到融資或者還款能力比較弱的主體,金融資源獲得的難度低于正常標準,這就降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量。若監管當局采取有效措施,將危機消滅于萌芽狀態(tài),此次危機的危害還不至于如此之大。但美聯(lián)儲受制于不干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的慣例,未能及時(shí)與相關(guān)監管部門(mén)合作對已經(jīng)露出危險苗頭的次貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干預,及時(shí)抑制住房抵押貸款公司過(guò)度放貸和投資銀行過(guò)度投機的行為,終于釀成危機。監管部門(mén)的失職為次貸危機埋下了隱患。
3次貸危機中的道德風(fēng)險管理啟示
3.1建立完善的信息披露機制
次貸危機中道德風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于信息不對稱(chēng)和獲取信息的高成本,因此解決道德風(fēng)險的根本途徑在于降低信息的不對稱(chēng)性和降低獲得信息的成本。因此必須建立完善信息披露機制。首先應完善貸款規范,嚴格審核貸款申請人的財務(wù)狀況與信用狀況,降低日后的違約風(fēng)險。其次,應促使從事住房抵押貸款的銀行和保險機構,在各類(lèi)貸款和保險產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)中,要向借款人充分披露產(chǎn)品信息讓借款者有充分的知情權、選擇權,減少信息不對稱(chēng)對借款人權益的損害。推進(jìn)標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準,規范銀行貸款和貸后的服務(wù)。最后,加強對信用評級機構的管理。信用評級機構主要通過(guò)證券評級和企業(yè)資信評估來(lái)傳遞信息、控制風(fēng)險以降低整個(gè)社會(huì )的信息成本。投資者的信任是投資行業(yè)繁榮發(fā)展的重要條件之一,如果有來(lái)自于專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)機構對投資者利益的保護,即通過(guò)信用評級機構對項目評價(jià)認可,將有利于投資者做出正確的投資決策。另外,信用評級機構作為專(zhuān)業(yè)性的機構,其收集、傳遞信息的功能較之其他機構更為迅速準確,能夠輔助投資者進(jìn)行信息分析與決策,減少不必要的投資失誤,最大限度地控制風(fēng)險。
3.2強化資本市場(chǎng)監管,防范中介機構道德風(fēng)險
資本市場(chǎng)監管能夠剔除市場(chǎng)中的不穩定因素,制約影響市場(chǎng)公平的行為,促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定健康地發(fā)展。資本市場(chǎng)監管的重點(diǎn)在于防范中介機構道德風(fēng)險。這場(chǎng)次貸危機說(shuō)明每一個(gè)市場(chǎng)參與者都以實(shí)現個(gè)人利益最大化為目標,在特定的條件下,難免會(huì )產(chǎn)生一些參與者以犧牲他人的利益換取自身利益的行為,影響市場(chǎng)的公平和公正。
這就要求監管部門(mén)及時(shí)更新市場(chǎng)規則,積極對市場(chǎng)加以引導,嚴厲打擊違規行為。監管部門(mén)應嚴格規范現有中介機構的行為,以建立起一批高質(zhì)量,具有獨立性、公正性、權威性的社會(huì )中介機構,使中介組織成為一種能真正具有制約力的、公正的社會(huì )公眾力量,為投資主體提供高質(zhì)量的服務(wù)。同時(shí)構建完善的金融市場(chǎng)準入機制、金融市場(chǎng)行為監管機制和金融市場(chǎng)退出機制。
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