探究企業(yè)價(jià)值的計量方法論文
摘 要：計量方法是企業(yè)價(jià)值測量與評價(jià)的核心內容，文章對企業(yè)價(jià)值的內涵、主要計量方法及其發(fā)展進(jìn)行了總結分析與探討，并對各種企業(yè)價(jià)值計量方法進(jìn)行評述。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；計量方法；新發(fā)展
從20世紀初期開(kāi)始，企業(yè)價(jià)值理論逐漸受到學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的關(guān)注，在企業(yè)上市、股票定價(jià)、進(jìn)行財務(wù)決策、衡量企業(yè)績(jì)效、價(jià)值管理、投資者進(jìn)行理性投資、并購決策時(shí)，準確測評企業(yè)的價(jià)值是非常重要的工作，有必要探究企業(yè)價(jià)值的計量方法。
1 企業(yè)價(jià)值的定義及內涵
企業(yè)價(jià)值的定義及內涵是很豐富的，不同的視角會(huì )有不同的理解。
從會(huì )計核算的角度看，企業(yè)建立過(guò)程中全部支出的貨幣價(jià)值，即企業(yè)各單項資產(chǎn)的評估值之和就是企業(yè)價(jià)值。
從馬克思政治經(jīng)濟學(xué)的角度看，企業(yè)可以上市、收購、兼并、重組等，是一種特殊的商品，其凝結的無(wú)差別的人類(lèi)勞動(dòng)就是企業(yè)價(jià)值，其大小取決于社會(huì )必要勞動(dòng)時(shí)間。
從市場(chǎng)交換的角度看，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)將來(lái)經(jīng)營(yíng)期間的現金流貼現的現值之和，由企業(yè)未來(lái)的獲利能力決定。
從發(fā)展的角度看，企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的預期獲利能力和潛在獲利機會(huì )。
不同的理解視角說(shuō)明企業(yè)價(jià)值具有實(shí)在性、復合性、前瞻性等特點(diǎn)，反映企業(yè)的過(guò)去、現在和未來(lái)，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)這一特定資產(chǎn)綜合體的市場(chǎng)交換價(jià)值，取決于企業(yè)的預期獲利能力和潛在獲利機會(huì )。
2 企業(yè)價(jià)值的主要計量方法
2.1 現金流量貼現法
現金流量貼現法是一種在西方國家使用廣泛的企業(yè)價(jià)值計量方法，其將標的企業(yè)將來(lái)經(jīng)營(yíng)期間產(chǎn)生的自由現金流按一定的貼現率貼現，現值之和就是企業(yè)價(jià)值。
2.2 價(jià)格比率法
價(jià)格是價(jià)值的貨幣化體現，一般地，企業(yè)的股票價(jià)格可以體現企業(yè)價(jià)值。企業(yè)收益和資產(chǎn)賬面價(jià)值等因素直接關(guān)系到股票價(jià)格的高低，所以企業(yè)價(jià)值等于價(jià)格比率和價(jià)格比率基數相乘，即企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率X價(jià)格比率基數。常用的價(jià)格比率法主要有市盈率法（價(jià)格與收益的比率）、市凈率法（價(jià)格與賬面價(jià)值的比率）、市銷(xiāo)法（價(jià)格與銷(xiāo)售收入的比率）和托賓Q法（市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)重置成本的比率）。
2.3 市場(chǎng)價(jià)值法
市場(chǎng)價(jià)值法在有效市場(chǎng)理論的.基礎上，認為企業(yè)的股票價(jià)格與所持股數相乘的值即市場(chǎng)價(jià)值有效反映投資者對企業(yè)價(jià)值的計量情況，對于局外人而言是最接近的企業(yè)價(jià)值。該方法只對上市公司有效，股票市場(chǎng)每天都會(huì )計量上市公司的價(jià)值。股票價(jià)格與所發(fā)行股數相乘即上市公司的市值是上市公司并購定價(jià)的關(guān)鍵因素，并購價(jià)格高于這個(gè)基礎20%～100%或更高就可確定。
2.4 清算價(jià)值法
清算價(jià)值法適用于企業(yè)整體失去增值能力而無(wú)法持續經(jīng)營(yíng)下去的情況，當企業(yè)的財務(wù)危機導致其歇業(yè)清算或破產(chǎn)時(shí)，逐個(gè)分離其實(shí)物資產(chǎn)并單獨出售所能得到的所有凈收入便是清算價(jià)值，即企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)所有財產(chǎn)物資的變現價(jià)值減去負債及清算費用后的剩余價(jià)值。企業(yè)的清算價(jià)值是一個(gè)企業(yè)的最低價(jià)值，沒(méi)有考慮企業(yè)的管理水平、經(jīng)營(yíng)效率、商譽(yù)、智力資本等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，更沒(méi)有考慮企業(yè)的整體價(jià)值。
3 企業(yè)價(jià)值計量方法的新發(fā)展
3.1 期權定價(jià)法
期權定價(jià)法伴隨高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生。高新技術(shù)企業(yè)具有投入、收益、風(fēng)險都高的特點(diǎn)，且其每個(gè)階段的風(fēng)險大小不同，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值一般會(huì )大于實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)個(gè)體差異較大，成立時(shí)間不長(cháng)，很難找到類(lèi)似的企業(yè)，不具有全面的可比性；另一方面，高新技術(shù)企業(yè)未來(lái)的盈利增長(cháng)率往往無(wú)法準確計算，并且開(kāi)始階段的現金流量一般是負的。所以，現金流量貼現法和價(jià)格比率法都難以用于計量高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。
美國學(xué)者布萊克和斯科爾斯在嚴密的限定條件下研究標的物為不分紅股票的歐式期權，提出了著(zhù)名的布萊克―斯科爾斯模型，作為概率模型的期權定價(jià)方法。
3.2 經(jīng)濟增加值法
美國紐約斯特恩、斯圖爾特公司提出的經(jīng)濟增加值（EVA，Economic Value Added），是一種業(yè)績(jì)評價(jià)與激勵系統，把企業(yè)的資本回報減去資本成本的差用貨幣形式反映，表示企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，也就是從稅后凈利潤中扣除包含股權和債權的所有資本成本后的經(jīng)濟利潤（或者說(shuō)剩余收益），可以衡量企業(yè)的業(yè)績(jì)。經(jīng)濟增加值對債務(wù)資本和權益資本都計算了成本，反映了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟利潤。EVA為正數，表示企業(yè)獲得的收益大于相應的資本成本，說(shuō)明企業(yè)為股東創(chuàng )造了新價(jià)值；反之，則說(shuō)明股東財富在減少。
EVA的計算步驟為：先調整經(jīng)營(yíng)利潤算出稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤；然后用資本乘加權平均資本成本算出占用資本的資金成本；最后將前兩步的計算結果相減算出經(jīng)濟增加值。計算表達式為：
EVA=NOPAT-WACC×投資資本=（ROIC-WACC）×投資資本
其中：NOPAT是稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤；WACC是加權平均資本成本；ROIC是稅后投資資本回報率。
4 對企業(yè)價(jià)值計量方法的評述
現金流量貼現法引入了自由現金流量，克服了傳統利潤指標的缺陷，并且基于持續經(jīng)營(yíng)假設，著(zhù)眼于未來(lái)，體現了企業(yè)的權威機制以及與理財目標的適應性。相對其他方法而言，現金流量貼現法對于我國企業(yè)的企業(yè)價(jià)值計量是最實(shí)用的。但是它沒(méi)有考慮企業(yè)投資項目間的依賴(lài)性，涉及到很多不確定的變量，不能反映企業(yè)靈活性產(chǎn)生的收益，有些情況不適用。價(jià)格比率法具有參數易獲得、計算量小、簡(jiǎn)單明了等特點(diǎn)，非專(zhuān)業(yè)人士也能在較短的時(shí)間內掌握并運用，是現金流量貼現法的有益補充，在實(shí)踐中得到廣泛應用。但是價(jià)格比率法畢竟比較粗糙和簡(jiǎn)單，從而無(wú)法替代現金流量貼現法在企業(yè)價(jià)值計量中的重要地位。出于現實(shí)情況的限制，我國的資本市場(chǎng)還不夠完善，所以市場(chǎng)價(jià)值法的應用還存在較多的困難。清算價(jià)值法只有在企業(yè)破產(chǎn)清算等特殊情況下才能使用，不適用于持續經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。期權定價(jià)法能夠估價(jià)其他方法無(wú)法估價(jià)的資產(chǎn)，但是比較適合一些具有期權特征的特殊資產(chǎn)，并且該方法需要的很多參數不易獲得，所以在我國的適用性不廣。經(jīng)濟增加值法盡量剔除了會(huì )計失真的影響，注重可持續發(fā)展，反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，反映了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀(guān)。但是經(jīng)濟增加值法的相關(guān)實(shí)證研究結果還不能有力地證實(shí)其優(yōu)越性，尚未形成一套公認的操作性強的方法體系，并且計算EVA時(shí)對投資資本和營(yíng)業(yè)利潤的調整計算過(guò)程比較復雜，不符合成本效益原則，還有可能去掉向市場(chǎng)傳遞企業(yè)未來(lái)發(fā)展機會(huì )的信息。
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