- 相關(guān)推薦
中國資本市場(chǎng)效率提高分析論文
1上證綜指和國債指數相關(guān)性分析
1．1上證綜指和國債指數相關(guān)系數分析
根據表1的上證綜指和國債指數的相關(guān)系數分析，可以看出，2003年、2004年為正相關(guān)關(guān)系，2005年為負相關(guān)關(guān)系，2003至2005年總體程度上呈負相關(guān)關(guān)系。隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，居民投資對象也不僅僅局限于銀行存款、國債等風(fēng)險較小的金融工具，越來(lái)越多的資金涌入股票市場(chǎng)尋求資本保值增值，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的“翹翹板效應”逐步表現出來(lái)。我們有充分的理由相信，這種效應會(huì )在將來(lái)更加強烈和明顯。
1．2上證綜指和國債指數格蘭杰因果關(guān)系檢驗
根據表2的格蘭杰因果關(guān)系檢驗，從滯后2期至7期，上證綜合指數和國債指數存在單向格蘭杰因果關(guān)系。上證綜合指數的變化會(huì )引起國債指數的變化，即滬市股票行情的變化會(huì )引起國債市場(chǎng)行情的變化，但是反向關(guān)系并不成立。原因很簡(jiǎn)單：被稱(chēng)作金邊債券的國債的信用等級在所有的債券中是最高的，大部分居民將國債投資作為儲蓄的一種變相形式；中國幾千年的文化習俗都強調儲蓄的重要性，因此當股市風(fēng)險增大時(shí)，會(huì )有大量資金涌入國債市場(chǎng)；但是當國債市場(chǎng)收益不景氣的時(shí)候，表明無(wú)論什么金融工具都很難在保證資金安全性的前提下取得好的收益，大部分居民會(huì )選擇持幣觀(guān)望或者消費，而不會(huì )投入股票市場(chǎng)。
2上證綜指收益率和國債收益率相關(guān)性分析
筆者根據國債綜合指數和國債指數計算出上證綜指日收益率和國債指數日收益率，計算公式如下：
上證綜指日收益率：RLNSZt=log(SZt)–log(SZt-1)
國債指數日收益率：RLNGZt=log(GZt)–log(GZt-1)
下面，我們采用同樣的相關(guān)分析方法分析二者之間的相關(guān)關(guān)系。
2．1上證綜指收益率和國債收益率相關(guān)系數分析
根據表3的相關(guān)系數分析結果，可以看出，2003年、2004年國債收益率和股票綜合收益率呈微弱的正相關(guān)關(guān)系，2005年呈微弱的負相關(guān)關(guān)系。2003年至今，兩種金融工具的收益率呈微弱的正相關(guān)關(guān)系�？傮w而言，二者收益率沒(méi)有必然相關(guān)關(guān)系。原因在于：一方面，股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)并不順暢，限制較多，大多數機構投資者尤其以保險資金和社�；鸬葘︼L(fēng)險要求較為嚴格的資金大部分都投資于國債和金融債市場(chǎng)，政策規定不允許其將過(guò)多資金投資于股市，在國債市場(chǎng)收益率較低的情況下也無(wú)法將資金轉移到股票市場(chǎng)；另一方面，過(guò)去股票市場(chǎng)的退出機制并不完善，很多居民投資者在套牢的情況下很難退出，資金流通不通暢，收益率作為投資風(fēng)向標的作用并不明顯。
2．2上證綜指收益率和國債收益率的格蘭杰因果關(guān)系檢驗
根據表4的格蘭杰因果關(guān)系檢驗得出結論，從滯后2期至7期，上證國債收益率和綜合指數收益率都不存在格蘭杰因果關(guān)系。這與相關(guān)系數分析的結論一致。
3政策建議
發(fā)達資本市場(chǎng)
中國資本市場(chǎng)
1．國債指數和股票指數存在強相關(guān)關(guān)系，雙向格蘭杰因果關(guān)系。
1．國債指數和股票指數弱負相關(guān)關(guān)系，股票指數對債券指數存在單向格蘭杰因果關(guān)系。
2．國債收益率和股票收益率存在強相關(guān)關(guān)系，雙向格蘭杰因果關(guān)系。
2．國債收益率和股票收益率存在微弱相關(guān)關(guān)系，不存在格蘭杰因果關(guān)系。
3．強式有效市場(chǎng)，信息和資本自由流動(dòng)。
3．弱式有效市場(chǎng)，信息和資本流通不暢。
4．資本追隨利潤自由流動(dòng)，不同市場(chǎng)和地區之間的套利活動(dòng)頻繁，導致不同市場(chǎng)和地方的收益率趨于平衡。因此股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的收益率存在強相關(guān)關(guān)系。
4．資本項目管制較多，無(wú)法進(jìn)行自由流動(dòng)和套利。不同市場(chǎng)的資金進(jìn)入和退出機制并不健全，國際和國內市場(chǎng)資本流通不暢。因此股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的收益率不存在強相關(guān)關(guān)系，僅僅表現在市場(chǎng)行情即指數的相關(guān)關(guān)系上。
根據表5的結論，為了更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現和資金配置的功能，提高我國資本市場(chǎng)的效率，我們建議重點(diǎn)發(fā)展以下幾個(gè)方面：（1）積極穩妥地推進(jìn)股權分置改革，盡快解決國家股、法人股上市問(wèn)題。上市公司設置國家股、法人股，而且國家股和大部分法人股不能流通，這是我國股市在特殊情況下的產(chǎn)物，它既不符合《公司法》，也不符合國際慣例。國外股票市場(chǎng)的ARCH類(lèi)模型參數估計之所以趨于合理，其中一個(gè)重要的原因是證券市場(chǎng)規模的壯大。因為只有規模足夠大，才能避免少數人操縱股市，減少過(guò)度投機。我國證券市場(chǎng)還不十分活躍,還存在少數人操縱價(jià)格，使股票市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的現象，這與國家股、部分法人股不能流通這個(gè)因素有關(guān)。（2）穩定證券市場(chǎng)結構，積極培養一支結構合理的投資者隊伍。中國股市存在著(zhù)過(guò)度投機現象，因此，要注意投資者隊伍的素質(zhì)培養，培養一批具有專(zhuān)業(yè)投資理念的從業(yè)人員，必然可以有效地緩解我國股市嚴重的投機現象。具體來(lái)講，可以從以下幾個(gè)方面著(zhù)手：一是在證券結構方面，要發(fā)展大盤(pán)股，按照產(chǎn)業(yè)政策，對高新技術(shù)企業(yè)及重點(diǎn)能源、交通、原材料企業(yè)，要支持它們上市籌資；二是在需求結構上，要增加機構投資者，組建真正的投資基金，因為真正代表投資者的基金組織都是比較穩定的，一般是以投資為主，而不是以投機為主。（3）政府應避免過(guò)多行政干預，讓股票市場(chǎng)盡快市場(chǎng)化、法制化、規范化。在完善的金融市場(chǎng)上，政府主要是利用政策手段，制定各種政策法規來(lái)影響市場(chǎng)各主體的行為，以達到間接地調控市場(chǎng)的目的。成熟股市的股價(jià)由市場(chǎng)自由調節，并且波動(dòng)時(shí)間一般都比較長(cháng)。每一次大的政策變動(dòng)，都會(huì )引起股票市場(chǎng)短期的劇烈波動(dòng)，從而助長(cháng)股票市場(chǎng)的投機行為。政府對股市的管理更應該走上正規化、法制化的軌道，加快建立法治秩序，改善法規體系與司法效率，包括建立能切實(shí)保證公司董事和高管人員履行對全體股東的受托責任的法律制度，建立有效的股東權利和債權人權利的保障機制。完善的公司法和證券法是證券市場(chǎng)健康運行的基本先決條件，迄今為止中國證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程證明了這一點(diǎn)。（4）規范證券市場(chǎng)的信息機制，使股票價(jià)格能準確地反映股票的真實(shí)價(jià)值。由于我國股票市場(chǎng)在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在許多不足，市場(chǎng)交易者的行為非理性和大量的噪聲交易，使證券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)信息效率低，無(wú)法實(shí)現證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現功能、優(yōu)化資源配置功能。要使股票市場(chǎng)穩定發(fā)展，必須規范信息運行機制，構建合理的“信息——預期——價(jià)格”機制，嚴格執行《證券法》，盡快完善現行信息披露制度，使其具有更強的可操作性。應規范上市公司及會(huì )計事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構的信息披露制度，建立風(fēng)險內部約束和法律外部制約機制，確保證券市場(chǎng)的基礎信息具有充分性、完整性、真實(shí)性和可靠性。監管機構應在更廣泛的范圍對違規進(jìn)行查處，同時(shí)可考慮修改信息披露制度中的處罰條例，加大處罰力度。（5）加快制度創(chuàng )新和制度發(fā)展，彌補制度缺口，建立有利于市場(chǎng)發(fā)育成熟的制度。要加快產(chǎn)品創(chuàng )新和拓展市場(chǎng)的深度與廣度，建立基于市場(chǎng)的金融創(chuàng )新機制，發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場(chǎng)，循序漸進(jìn)地放松管制和進(jìn)行監管改革，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)育，加速經(jīng)濟與金融自由化進(jìn)程。監管改革主要涵蓋兩個(gè)方面，一是實(shí)現監管機構的獨立化和專(zhuān)業(yè)化，二是由替代市場(chǎng)作用的監管轉向推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的監管。也要加快完善市場(chǎng)主體的治理結構和自律機制，包括執業(yè)標準、運作質(zhì)量、生存能力和競爭力的提升，以及交易所等自律組織和證券公司等市場(chǎng)機構的獨立、專(zhuān)業(yè)化運作。還要加快推動(dòng)配套改革支持，包括政商關(guān)系再造，推進(jìn)市場(chǎng)導向的國有資產(chǎn)管理體制改革，推進(jìn)政府改革與政府職能的轉換。（6）加大對外開(kāi)放力度，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)與國際標準接軌。隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展與完善，已經(jīng)吸引越來(lái)越多的境外投資者進(jìn)入國內進(jìn)行直接投資，與此同時(shí)，也有越來(lái)越多的境內公司選擇海外上市，伴隨資本的大量流動(dòng)及經(jīng)濟全球化的日益推進(jìn)，我國股票市場(chǎng)與國際接軌是必由之路。當然，要徹底轉軌，需要全社會(huì )巨大的、長(cháng)時(shí)期的努力，而不會(huì )一蹴而就。
參考文獻：
[1]WilliamH.Greene.EconometricAnalysis[M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.
[2]特倫斯·C·米爾斯.金融時(shí)間序列的經(jīng)濟計量學(xué)模型[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2002.
[3]趙毅
摘要：我們采用相關(guān)系數和Granger因果關(guān)系對我國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)性進(jìn)行分析。結果表明：國債指數和股票指數存在弱負相關(guān)關(guān)系，股票指數對債券指數存在單向格蘭杰因果關(guān)系；國債收益率和股票收益率存在微弱相關(guān)關(guān)系，不存在格蘭杰因果關(guān)系。據此，我們就如何提高我國資本市場(chǎng)效率提出幾點(diǎn)建議。
關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)相關(guān)性分析相關(guān)系數因果關(guān)系
【中國資本市場(chǎng)效率提高分析論文】相關(guān)文章：
如何優(yōu)化課堂結構，提高課堂教學(xué)效率的論文04-25
怎么提高學(xué)習效率09-07
如何提高聽(tīng)課效率04-24
怎樣提高拼音教學(xué)效率07-08
怎樣提高交際活動(dòng)的效率09-05
提高學(xué)習效率的小技巧03-02
注重課堂細節 提高體育課堂效率小學(xué)體育教學(xué)論文08-03
如何提高網(wǎng)上簡(jiǎn)歷申請的效率03-17
提高你工作效率的方法02-28