文化傳媒類(lèi)上市公司并購績(jì)效研究論文

　　【摘要】立足于互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展、媒介充分融合的時(shí)期，本文選取與中國文化傳媒上市公司相關(guān)的并購事件，分析其產(chǎn)生的市場(chǎng)績(jì)效和財務(wù)績(jì)效。實(shí)證結果顯示，文化傳媒類(lèi)并購活動(dòng)為并購公司創(chuàng )造了顯著(zhù)的短期市場(chǎng)績(jì)效，其中跨界融合因素發(fā)揮重要作用；新媒體因素、管理能力和無(wú)形資產(chǎn)對并購方的長(cháng)期并購財務(wù)績(jì)效影響較為顯著(zhù)。面臨新媒體技術(shù)挑戰和跨界融合機遇，并購公司需要通過(guò)提升并購后的資源整合能力加以吸收無(wú)形資產(chǎn)等關(guān)鍵因素，提升綜合競爭力。

　　【關(guān)鍵詞】文化傳媒;上市公司;并購績(jì)效

　　文化傳媒產(chǎn)業(yè)作為一種以文化信息和智能創(chuàng )意為主要資源的產(chǎn)業(yè)得到了國家和社會(huì )各界的廣泛重視和積極推動(dòng)。文化傳媒產(chǎn)業(yè)出現的新技術(shù)、新模式、新思路等諸多特點(diǎn)，對其經(jīng)營(yíng)利潤、商業(yè)模式和改革創(chuàng )新等方面產(chǎn)生巨大影響，文化傳媒類(lèi)公司面臨前所未有的機遇和挑戰。

　　一是新媒體的沖擊性。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò )融合大勢的促推下，中國新媒體用戶(hù)持續增長(cháng)，新媒體應用不斷推陳出新、產(chǎn)業(yè)日趨活躍。受此影響，人們的收視習慣，社交途徑，娛樂(lè )消費方式等精神文化生活方方面面都受到新媒體的沖擊而產(chǎn)生了多屏化，虛擬化，自由化的特點(diǎn)。二是跨界的融合性。這種跨界融合體現在兩個(gè)方面，其一在于生產(chǎn)跨界文化產(chǎn)品，增加附加值，完成戰略轉型；其二在于非文化傳媒類(lèi)公司通過(guò)并購文化傳媒類(lèi)公司實(shí)現業(yè)務(wù)轉型。三是知識產(chǎn)權的重要性。知識產(chǎn)權（IntellectualProperty）是文化產(chǎn)品核心的元素，是文化傳媒產(chǎn)業(yè)“內容為王”特點(diǎn)的集中體現，IP不僅受到法律保護，而且具有強大的衍生能力，可以帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。四是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的關(guān)注性。中共黨校文史部教授范玉剛在《文化產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險特征與完善投融資體系研究》中認為文化傳媒產(chǎn)業(yè)具有大眾審美情趣多樣化帶來(lái)消費偏好的不確定性，高成本投入與低復制成本特性帶來(lái)的易盜版風(fēng)險，意識形態(tài)審查的不確定性，無(wú)形資產(chǎn)估值的不確定性，知識(技術(shù)與產(chǎn)品)持續創(chuàng )新的不確定性等多種風(fēng)險因素�；馃岬奈幕瘋髅疆a(chǎn)業(yè)的并購活動(dòng)讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，眾多的公司參與文化產(chǎn)業(yè)的并購，資本市場(chǎng)的資金量巨大，這些并購活動(dòng)是否產(chǎn)生了顯著(zhù)的市場(chǎng)績(jì)效和財務(wù)績(jì)效，是否僅僅是資本的炒作？是出于短期市值管理，炒作股價(jià)的目的，還是從長(cháng)遠出發(fā)以改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，提高競爭力為目的？本文選取2011年至2015年在中國滬深兩市上市的文化傳媒上市公司發(fā)生的并購事件為研究樣本。

　　首先，本文對所選取的樣本數據通過(guò)事件研究法計算出超額累計收益率（CAR），發(fā)現在（-5，5）窗口期內，樣本并購公司平均累積獲得了7.48%正的超額累計收益率，并且在1%的顯著(zhù)性水平下是顯著(zhù)的，且通過(guò)了正態(tài)性分布檢驗。由此，文化傳媒類(lèi)上市公司并購的短期市場(chǎng)績(jì)效是非常顯著(zhù)的，說(shuō)明并購給文化傳媒類(lèi)公司的股東創(chuàng )造了財富，市場(chǎng)投資者對這一領(lǐng)域的并購持有較為積極的態(tài)度傾向。其次，根據衡量并購績(jì)效的時(shí)間跨度不同，將并購績(jì)效的衡量分為短期市場(chǎng)績(jì)效和長(cháng)期財務(wù)績(jì)效，下表列出了新媒體、跨界融合、管理能力、內部資源、無(wú)形資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等因素影響并購績(jì)效的回歸結果。表1并購績(jì)效影響因素的回歸結果說(shuō)明：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的顯著(zhù)性水平上有差異。影響文化傳媒類(lèi)公司并購績(jì)效的諸多因素中，新媒體特征因素對并購的短期績(jì)效沒(méi)有顯著(zhù)正向影響，但對長(cháng)期績(jì)效有顯著(zhù)正向影響；跨界融合因素對并購的短期績(jì)效有顯著(zhù)正向影響，但是對長(cháng)期績(jì)效有顯著(zhù)負向影響；無(wú)形資產(chǎn)水平對并購的短期績(jì)效和長(cháng)期財務(wù)績(jì)效都有顯著(zhù)正向影響；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險對并購的短期績(jì)效有顯著(zhù)正向影響，但對長(cháng)期績(jì)效沒(méi)有顯著(zhù)負向影響；管理能力因素對并購的短期績(jì)效有顯著(zhù)負向影響，但是對長(cháng)期財務(wù)績(jì)效有顯著(zhù)正向影響；內部資源因素對并購的.短期績(jì)效和長(cháng)期績(jì)效都沒(méi)有顯著(zhù)影響，每股經(jīng)營(yíng)利潤水平對長(cháng)期股東投資回報有顯著(zhù)的負向影響。

　　從以上結論可以獲得一些對文化傳媒類(lèi)公司并購活動(dòng)的啟示：首先，并購活動(dòng)有利于創(chuàng )造市場(chǎng)績(jì)效，文化傳媒類(lèi)公司可以通過(guò)積極的并購，特別是具有跨界融合性質(zhì)的并購活動(dòng)，來(lái)實(shí)現提高行業(yè)地位，增加股東財富的市值管理目標。其次，文化傳媒領(lǐng)域出現的新技術(shù)、新特征、新趨勢是未來(lái)文化傳媒公司發(fā)展的方向，文化傳媒公司的并購戰略應該針對這些新要素做針對性部署。新媒體業(yè)務(wù)雖然是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的市場(chǎng)熱點(diǎn)，但這一概念短期內還未能獲得市場(chǎng)投資者的信心，轉化成企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jì)增長(cháng)推動(dòng)力還需要一定時(shí)間，但是積極布局這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)非常必要，長(cháng)期來(lái)看可以為文化傳媒公司注入新的活力，提升公司競爭力，提高公司股東的實(shí)際投資回報，同時(shí)將科技與文化要素融合的跨界產(chǎn)品和并購資源的經(jīng)營(yíng)還不能發(fā)揮提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的威力，并購公司需要通過(guò)提升并購后的資源整合能力加以吸收，這對文化傳媒類(lèi)公司的管理能力提出新的挑戰。再次，文化傳媒類(lèi)公司需要更加重視知識產(chǎn)權等無(wú)形資產(chǎn)這一重要的資源，對公司市場(chǎng)績(jì)效和財務(wù)績(jì)效提高都具有顯著(zhù)的影響，今后在這一領(lǐng)域的競爭會(huì )非常激烈。

　　作者:王立博 單位:上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院

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