風(fēng)口上的醫院投資論文
“午夜排隊掛號，看病馬拉松，住院要等兩三周”，這是在大城市公立醫院看病的真實(shí)寫(xiě)照。醫療資源供給不足，結構配置不合理，服務(wù)效率低下，這些問(wèn)題自2009年“新醫改”后一直懸而未決。
投資醫院僅有資金遠遠不夠。醫院是特殊服務(wù)行業(yè)，專(zhuān)業(yè)性極強，面臨管理架構理順、醫務(wù)人員配備、科室規劃、醫院擴建等一系列問(wèn)題。
醫改痛點(diǎn)
縱觀(guān)整個(gè)醫療產(chǎn)業(yè)鏈，醫院是產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的一環(huán)，醫療服務(wù)的絕大部分需求都需要在醫院這個(gè)平臺完成。醫院運行模式的變革將深刻影響醫生的醫療行為以及藥品定價(jià)機制的重新形成，并對醫藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。
“2009年開(kāi)始的醫改目前主要還停留在‘藥改’上，而被認為是新醫改成敗關(guān)鍵的公立醫院改革卻始終踟躕于‘深水區’，剪不斷、理還亂，缺乏頂層設計�！眹抛C券醫藥生物研究員賀平鴿表示。
城鎮化和老齡化驅動(dòng)的醫療服務(wù)需求不斷增長(cháng)，以及國家政策的配套，使得一批眼光敏銳、實(shí)力雄厚的資本盯上了未來(lái)5-10年投資的風(fēng)口――醫院。
辦醫模式
事實(shí)上，社會(huì )資本（包括境外資本）參與醫療服務(wù)投資的數量已經(jīng)大幅攀升，根據不完全統計，2010年起國內醫院投資數量大幅上升，其中投資主體較為多樣化，包括VC/PE、上市公司、醫療集團、外資基金、保險資金等。
“社會(huì )資本進(jìn)入醫院的方式靈活多樣，主要包括發(fā)起建立醫院（包括獨資或與公立醫院合資），收購改制公立醫院，醫院托管、科室承包等�！备贿_亞洲風(fēng)險投資董事總經(jīng)理林蕊表示。
從歷史投資案例來(lái)看，參與大型綜合醫院改制、投資的多數是綜合性醫療集團或上市公司。特別是眾多醫藥上市公司向醫院端延伸，如金陵藥業(yè)（000919.SZ）、復星醫藥（600196.SH）、國際醫學(xué)（000516.SZ）等都取得了成功的案例。
追溯復星醫藥的醫療服務(wù)投資，最早是2009年開(kāi)始投資和睦家醫院。作為國內高端醫療品牌的標桿，和睦家的'價(jià)值在業(yè)內毋庸置疑�？春酶叨酸t療市場(chǎng)的復星2009年開(kāi)始就在二級市場(chǎng)“追求”和睦家的母公司美中互利（NASDAQ，CHDX）的股票。
2014年4月復星聯(lián)合TPG及和睦家創(chuàng )始人李碧菁，在與凱雷等的激烈競爭下，花費近3億美元，對美中互利進(jìn)行了私有化摘牌，從而圓夢(mèng)和睦家。
從醫院的單體盈利來(lái)看，平均凈利率在10%左右，對于資本市場(chǎng)上追求高回報的投資者來(lái)說(shuō)并不劃算。但從產(chǎn)業(yè)鏈的高度出發(fā)，醫藥、醫療器械類(lèi)等企業(yè)入主醫院，寄望的是形成產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)動(dòng)，組建醫療產(chǎn)業(yè)集團。
PE退出難 險資接盤(pán)易
“醫院屬于重資產(chǎn)、資金密集型行業(yè)，投資周期長(cháng)，十年可能才見(jiàn)成效。對于PE等基金性質(zhì)的資金來(lái)說(shuō)，由于有退出時(shí)限的要求，直接投資醫院的案例非常少�！备咛丶淹顿Y集團執行合伙人郭海濤表示。
此外國內資本市場(chǎng)上還缺乏以醫院為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，因此以IPO為主要退出渠道的PE資金不得不考慮政策瓶頸。2013年11月頂著(zhù)“首只醫院股”光環(huán)的鳳凰醫療集團在香港上市，或許讓PE看到了投資退出的模板。
醫院管理復雜也是PE望而卻步的原因。而健康體檢、月子中心、眼科口腔等技術(shù)含量低、偏重服務(wù)、連鎖效應可復制的醫療領(lǐng)域，則吸引了大量PE的投資。PE機構擅長(cháng)的投后服務(wù)更為適合這類(lèi)連鎖領(lǐng)域。
而對于壽險公司來(lái)說(shuō)，和醫院則可能形成無(wú)縫銜接。例如對于具有保險背景的復星集團，打造10家以上的醫院集群，年利潤穩定至兩億以上，正好能滿(mǎn)足其背后的險資要求的大體量、長(cháng)周期、穩定性要求。而且商業(yè)保險還能打通醫療支付環(huán)節。
地產(chǎn)轉醫療
值得關(guān)注的是2014年在地產(chǎn)轉型的背景下，諸多房企特別是中小型開(kāi)發(fā)商選擇進(jìn)軍醫院。這絕非偶然，其投資邏輯非常相似。
首先，地產(chǎn)與醫院均屬于重資產(chǎn)，資金密集型行業(yè)。實(shí)際上，通策醫療（600763.SH）、愛(ài)爾眼科（300015.SZ）等醫療上市公司的實(shí)際控制人均有過(guò)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的經(jīng)歷。
其次，二者都需要有較強的政府公關(guān)能力，房企一般在所屬區域耕耘多年、積累了豐厚的政府關(guān)系，在參與公立醫院改制、與公立醫院合建分院、參與設立民營(yíng)醫院等方面具有得天獨厚的優(yōu)勢。
最后，醫療服務(wù)投資需要對所屬區域的人口結構、需求層次和收入情況等有深入細致的調研，而地產(chǎn)企業(yè)在上述方面具備基礎。
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