美國期權市場(chǎng)發(fā)展概況及對我國的影響分析論文
美國是全球的金融中心，也是場(chǎng)內期權的發(fā)源地。美國的期權市場(chǎng)品種齊全、發(fā)展均衡，在產(chǎn)品設計、交易機制和系統上富有創(chuàng )新精神，一直引導著(zhù)全球期權市場(chǎng)發(fā)展的潮流。美國是全球最大的個(gè)股期權市場(chǎng)和ETF期權市場(chǎng)，其中ETF期權的交易量占到t全球的99%以上，個(gè)股期權也占據了60%以上的市場(chǎng)，雖然其股指期權市場(chǎng)規模相對于亞太地區比較小，但品種不斷創(chuàng )新，標的指數豐富，市場(chǎng)發(fā)展十分成熟。
一、美國期權市場(chǎng)發(fā)展的重要經(jīng)驗
(一)美國期權市場(chǎng)品種齊全、發(fā)展均衡
2013年，美國所有交易所內有2500多只股票和60余種股票指數開(kāi)設相應的期權交易。美國所有的期權交易都需要通過(guò)期權清算公司(OCC)進(jìn)行集中清算，根據OCC的統計數據，美國期權市場(chǎng)的交易量由1973年112萬(wàn)張增長(cháng)到了2013年的41. 7億張，除了個(gè)別年份有所下滑外，其余年份均保持t高速的增長(cháng)，年復合增長(cháng)率為20. 9% 就整個(gè)美國期權市場(chǎng)而n，股票期權和ETF期權成交量占比較高，分別為50%和30%左右，股指期權也占據10%以上的份額，其他種類(lèi)的期權均不如這三種權益類(lèi)期權成交活躍。
(二)CBOF在期權市場(chǎng)占據領(lǐng)先地位
美國現擁有多達12家交易所提供期權交易，這些交易所在撮合機制和收費標準上各有不同，一起形成t一個(gè)充滿(mǎn)競爭、富有活力的市場(chǎng)芝加哥期權交易所((CBOE>作為場(chǎng)內期權的開(kāi)創(chuàng )者，一直保持了在期權市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，2013年在美國擁有20. 81%的'占有率。另外，美國市場(chǎng)較大的期權交易所還包括納斯達克OMX費城交易所(CP H LX)、國際證券交易所(
芝加哥期權交易所((CBOE>是場(chǎng)內期權的創(chuàng )始者，同時(shí)也是全球最大的期權交易所之一，作為衍生品市場(chǎng)創(chuàng )新的領(lǐng)頭人，OBOE創(chuàng )造了豐富的產(chǎn)品供投資者交易，目前掛牌交易的有大約1896種個(gè)股期權，28種指數期權，%種ETF期權和4種利率期權，每天的平均交易量在290萬(wàn)張合約以上，其中個(gè)股期權和ETF期權采用實(shí)物交割、美式履約，指數期權采用現金交割，履約方式既有美式又有歐式，覆蓋的指數并存。此外，OBOE還創(chuàng )造t著(zhù)名的衡量投資者對市場(chǎng)情緒反應的波動(dòng)率指數(VIX)，以及廣為機構投資者使用的買(mǎi)賣(mài)指數((BXM)等
(三)以做市商為主導的美國期權市場(chǎng)投資者結構
投資者結構方而，美國大多數期權交易所保留了做市商的交易制度，一些交易所將競價(jià)模式與做市商制度有機地結合起來(lái)，比如OBOE的兩棲交易系統(Hybrid Trading System)。美國期權市場(chǎng)近半數的交易是通過(guò)做市商完成的，做市商為整個(gè)市場(chǎng)提供了很好的流動(dòng)性，個(gè)人投資者占市場(chǎng)的四成左右，股指期權市場(chǎng)中機構投資者參與交易的比例要比個(gè)股期權市場(chǎng)更高一些，這源自于機構投資者對沖市場(chǎng)風(fēng)險的需要。
(四)美國期權市場(chǎng)投機情緒相對較低
在期權的使用上，主要分為投機、套保和套利三種方式，一般而高，套保交易者持有期權的時(shí)間會(huì )比較長(cháng)，而投機和套利交易者的持有期較短，因此在一定程度上，未平倉合約與成交量的比值能夠反映市場(chǎng)上的投機程度。OBOE中個(gè)股期權的未平倉比例比股指期權高很多，這表明美國投資者更多地應用個(gè)股期權進(jìn)行資產(chǎn)配置，而利用股指期權進(jìn)行投機和套利交易。相比于巴西、韓國、印度等新興市場(chǎng)，無(wú)論是個(gè)股期權還是股指期權，OBOE的未平倉比例都要高一些，說(shuō)明美國期權市場(chǎng)的投機情緒相對較低。
二、美國成功經(jīng)驗對我國開(kāi)展期權交易的啟示
2015年2月，首個(gè)股票期權產(chǎn)品上證SOETF在上海證券交易所上市，標志著(zhù)我國資本市場(chǎng)進(jìn)入現貨與衍生品交易共同發(fā)展的新時(shí)代，也為一個(gè)多元化投資和風(fēng)險管理的資本市場(chǎng)新階段拉開(kāi)序幕。美國發(fā)展其期權市場(chǎng)方而居于全球領(lǐng)先地位，學(xué)習其機制建設、管理措施等各方而的成熟經(jīng)驗，有利于建立合理規范的衍生品交易市場(chǎng)。
第一，從期權產(chǎn)品發(fā)展的順序看，應該遵循先開(kāi)展股票ETF期權，在進(jìn)行棉花、大豆等商品期貨期權產(chǎn)品，最后推出股指期貨期權的路徑。ETF期權和主要證券聯(lián)系緊密，投資者結構也比較相似，以機構投資者為主，投資理念將更加成熟、理性。與此同時(shí)，E下F期權采用實(shí)物交割方式，對標的資產(chǎn)的需求通常超過(guò)現金交割方式，可以刺激現貨市場(chǎng)的交投活躍程度、幫助投資者更好的進(jìn)行風(fēng)險對沖。
第二，在期權市場(chǎng)發(fā)展初期，我們應該奉行嚴格監管、步步為營(yíng)的改革思路，不斷拓寬期權產(chǎn)品的范圍。就ETF期權而高，可以將投資標的拓展到債券、利率、匯率、大宗商品及另類(lèi)投資等領(lǐng)域從整個(gè)期權產(chǎn)品體系看，可以逐步推出期貨期權和個(gè)股期權，以及其他盈利狀態(tài)更復雜的新型期權，乃至有序地建立場(chǎng)外期權交易市場(chǎng)。
第三，制定嚴格的風(fēng)控機制，加強投資者教育。我國證券市場(chǎng)以散戶(hù)投資者為主，必須實(shí)施嚴格的風(fēng)險管理措施，不僅要有較高的投資者適當性管理要求，控制投資者準入條件和分級管理機制，還要有嚴格的限額管理，包括持倉限制、購買(mǎi)限制以及交易限制，有效降低錯單交易導致的市場(chǎng)風(fēng)險。針對個(gè)人投資者，要設置較高的準入門(mén)檻，不僅需要個(gè)人投資者有相當規模的資金和現券交易經(jīng)歷，還要通過(guò)期權知識測試來(lái)促使投資者深入認識期權這一衍生品與其他資本市場(chǎng)產(chǎn)品的重大不同，幫助其更合理、客觀(guān)評價(jià)自身的風(fēng)險承受能力，防止個(gè)人投資者在沒(méi)有充分認知情況下購買(mǎi)與其自身風(fēng)險特征不匹配的金融產(chǎn)品，從而從根本上保護個(gè)人投資者的利益。
第四，建立競價(jià)與做市商并存的市場(chǎng)格局。期權市場(chǎng)通常交易合約數量多，流動(dòng)性不足，通過(guò)做市商增強交投活躍度、減少價(jià)差風(fēng)險是全球的普遍做法。在我國推動(dòng)發(fā)展期權市場(chǎng)的過(guò)程中，可以對做市商的交易行為分成提供流動(dòng)性行為以及消耗流動(dòng)性行為兩種，根據市場(chǎng)績(jì)效的不同，實(shí)行不同的管理措施。在發(fā)展初期，做市商必須擁有重組的資金，有完備的風(fēng)險管理體系，以及專(zhuān)業(yè)的業(yè)務(wù)能力和職業(yè)操守。
第五，積極引導機構投資者通過(guò)現貨、期貨和ETF期權之間的套利機制，適當進(jìn)行反向操作，平抑基礎標的市場(chǎng)的波動(dòng)性，更多地利用期權產(chǎn)品來(lái)分散風(fēng)險，而不是進(jìn)行投機交易。監管當局應該鼓勵金融機構提供更多不同投資策略、不同風(fēng)險特征的風(fēng)險產(chǎn)品，滿(mǎn)足機構投資者長(cháng)期資金風(fēng)險管理的需求。
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