自由現金流量是把雙刃劍論文
自由現金流量，就是在滿(mǎn)足全部?jì)衄F值為正的項目之后而剩余的現金流量。不難看出，這是一個(gè)重要的概念。當企業(yè)的現金滿(mǎn)足了全部?jì)衄F值為正的項目之后，就意味著(zhù)企業(yè)的利潤實(shí)現了最大化，而且這里的利潤最大化是以現金為基礎的，它實(shí)現了數量最大化和質(zhì)量最高化。進(jìn)一步說(shuō)，滿(mǎn)足了全部?jì)衄F值為正的項目之后的剩余現金流量越多，表明能夠支付給股東的紅利越多，企業(yè)的價(jià)值也就越大。因此自由現金流量的概念內涵了企業(yè)利潤最大化和股東紅利分配最大化的雙層含義。
自由現金流量最大化意味著(zhù)企業(yè)在一定的時(shí)期內進(jìn)行了所有盈利的投資，這說(shuō)明企業(yè)有著(zhù)很高的投資項目發(fā)現和決策能力，這正是企業(yè)實(shí)現價(jià)值最大化的潛在能力基礎。另外，自由現金流量越大表明企業(yè)內部產(chǎn)生現金的能力越強。內部產(chǎn)生現金的能力是指來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生現金流量的能力。當一個(gè)企業(yè)的現金滿(mǎn)足了全部?jì)衄F值為正的投資項目后，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量實(shí)現了最大化，它成為了自由現金流量的來(lái)源。
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的現金凈流量來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)。來(lái)自于籌資活動(dòng)的現金凈流量是投資者投入的結果。投資者之所以進(jìn)行這種投資，是以企業(yè)投資項目?jì)衄F值大于零為前提的。所以它不是自由現金流量的形成基礎。來(lái)自于投資活動(dòng)的現金凈流量只是資產(chǎn)內部結構變化的結果，與資產(chǎn)總量無(wú)關(guān)。這部分現金凈流量沒(méi)有改變企業(yè)的投資規模。在既定的投資規模下，投資項目的凈現值大于或等于零就不會(huì )形成自由現金流量。盡管此時(shí)企業(yè)賬面上仍有庫存現金，這種現金不是自由現金流量的構成內容，僅僅只是企業(yè)的現金凈流量。只有現金凈流量是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并且這種現金凈流量不再能夠找到凈現值大于零的投資項目時(shí)，才成為了自 由現金流量。不難看出，自由現金流量隱含了企業(yè)的決策能力和經(jīng)營(yíng)能力，這正是自 由現金流量作為企業(yè)估值的重要標準的原因。
然而，如果企業(yè)實(shí)際的自由現金流量很大也可能帶來(lái)許多問(wèn)題。
首先靜態(tài)地說(shuō)，自由現金流量在某一時(shí)期內或某一時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)有可能因找不到凈現值大于零的項目而產(chǎn)生現金剩余。但是動(dòng)態(tài)地說(shuō)，尋找投資項目是一個(gè)永續的過(guò)程，也就是說(shuō)凈現值大于零的項目是可以不斷發(fā)現的。這樣看來(lái)自 由現金流量是不存在的，那么以其為基礎的估值也必然存在缺失。也就是說(shuō)，投資越旺盛的企業(yè)意味著(zhù)未來(lái)的盈利預期越好，但當前的.自由現金流量卻越少；而在經(jīng)濟衰退期，尋找凈現值大于零的項目越來(lái)越困難，企業(yè)的投資不旺盛，此時(shí)自由現金流量趨多，但企業(yè)實(shí)際價(jià)值卻在下降，此時(shí)以自 由現金流量作為企業(yè)估值會(huì )使投資人做出錯誤的判斷。
其次，自由現金流量來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量，這部分現金凈流量與來(lái)自于投資活動(dòng)的現金凈流量的最大差別是，前者的使用不會(huì )受到投資者的約束。自由是相對約束而言的，沒(méi)有約束的政治容易導致腐 敗，而一個(gè)沒(méi)有約束的經(jīng)濟容易導致低效。自由現金流量不是投資人投入的現金，難以受到投資人的使用約束，這顯然不利于實(shí)現有效的公司治理。
具體表現在經(jīng)營(yíng)者對處理自 由現金流量的兩種選擇上：一是將自由現金用于個(gè)人目的。當投資難以實(shí)現凈現值大于零時(shí)，自由現金流量一方面無(wú)用武之處，另一方面又不受到投資者的約束，經(jīng)營(yíng)者很容易本能地收為己用；二是將其用于企業(yè)，也就是繼續投資。通過(guò)自由現金的投資，企業(yè)的規模不斷擴大，經(jīng)營(yíng)者的控制欲望和支配欲望就越能得以體現。但投資于凈現值小于零的自由現金流量越多，凈現值的負值就會(huì )越大。
綜上所述，在利用自 由現金流量原理時(shí)，必須謹防陷阱。
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