淺析國債的通貨膨脹效應論文
【文章摘要】依據財政政策發(fā)行國債籌集財政收入，同時(shí)，國債也是一種收入穩定的投資工具，在金融市場(chǎng)中可以進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，它是財政政策和貨幣政策有機的契合點(diǎn)。國債的貨幣化對于籌集，對于通貨膨脹有著(zhù)一定的推動(dòng)作用，進(jìn)而影響著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】國債；通貨膨脹；貨幣供給量
國債一直是籌集財政收入，彌補赤字的重要手段。隨著(zhù)時(shí)間的發(fā)展，國債不再僅僅作為一個(gè)實(shí)施財政政策的工具，而成為了一個(gè)十分重要的宏觀(guān)經(jīng)濟變量，它對于貨幣市場(chǎng)的需求和供給以及商品市場(chǎng)的儲蓄和投資都產(chǎn)生了重大影響。從改革開(kāi)放以來(lái)，80年代后半時(shí)期，國債規模明顯擴大，“巧合”的是與此同時(shí)我國物價(jià)總水平一再上漲，這引起了專(zhuān)家學(xué)者等各界人士的關(guān)注。那么國債的發(fā)行是如何通過(guò)影響貨幣供給來(lái)推動(dòng)通貨膨脹的呢？筆者由此進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析。
一、概念界定以及相關(guān)假定
國債的貨幣化是指由向商業(yè)銀行和公眾發(fā)行國債，把籌集來(lái)的資金用于擴大支出，實(shí)施擴張性的財政政策，然后由央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買(mǎi)入國債以增加基礎貨幣的供應。
本文中討論的國債指的是中央發(fā)行的國內公債，不包括對外的舉債，僅就國內市場(chǎng)進(jìn)行分析。同時(shí)財政赤字指的是廣義的財政赤字，即當年財政支出與當年財政收入的差額。
從通貨膨脹的成因來(lái)看，可以分為需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型和結構型等，但不管具體的原因是什么，歸結起來(lái)國債的發(fā)行規模對通貨膨脹的影響就是通過(guò)貨幣的供給總量和貨幣結構來(lái)變動(dòng)來(lái)實(shí)現的。
二、國債對貨幣供給量的影響
從國家制定財政政策，確定發(fā)行國債，各經(jīng)濟主體認購國債，國債在市場(chǎng)流通，到國債的償還，無(wú)一不體現著(zhù)國債對貨幣供給量的影響，下面依據國債發(fā)行的全過(guò)程按時(shí)間順序進(jìn)行分析。
�。ㄒ唬⿵膰鴤l(fā)行時(shí)的承購主體角度分析
我國發(fā)行國債，一般由財政部委托銀行代辦，然后向國內企事業(yè)單位和個(gè)人出售國債。不同的機構承辦對貨幣供給量造成的影響程度不同。
1、由中央銀行承購。中央銀行是貨幣發(fā)行機構，如果由其承購，相當于一種由財政部向中央銀行變相的透支。財政部獲得中央銀行提供的資金后，可以通過(guò)商業(yè)銀行支付給企事業(yè)單位，他們也可以把這筆錢(qián)存入商業(yè)銀行，擴大商行的信貸資金，據以發(fā)放更多的貸款，這樣的運動(dòng)周而復始，自然會(huì )制造大量的派生存款，擴大貨幣乘數，促使物價(jià)上漲，引起需求上拉型的通貨膨脹。
2、由商業(yè)銀行承購。商行是通過(guò)存款余額來(lái)購買(mǎi)國債，那么這種購買(mǎi)方式可能帶來(lái)兩種截然不同的結果：如果商業(yè)銀行資金較為充足，雖然余額用來(lái)購買(mǎi)了國債造成存款余額相應減少，但由于財政部又把這部分所存入商行，那么這樣形式的貨幣一減一增，并未帶來(lái)貨幣供應總量的大幅變化，整個(gè)供求關(guān)系基本處于平衡穩定的狀態(tài)，自然不會(huì )引起通貨膨脹；與之相反，另一種情況是由商業(yè)銀行認購后資金不足等其余原因，造成商業(yè)銀行承購國債后需要向中央銀行申請抵押貼現或抵押貸款，那么此時(shí)，社會(huì )貨幣流通量的增加就會(huì )導致通貨膨脹。
�。ǘ⿵膰鴤诹魍I(lǐng)域中對貨幣供給的擴張效應角度分析
1、從基礎貨幣的乘數效應角度分析
貨幣供給量地增加。進(jìn)入流通領(lǐng)域后，國債以其較高的信譽(yù)度，被人們認可為“準貨幣”，對于債券持有者，既可以選擇在持有債券到期時(shí)將它兌換成現金，也可以隨時(shí)將其在公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出債券或者買(mǎi)入新債券。中央銀行也不例外，中央銀行經(jīng)常通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作來(lái)調節貨幣供應，其中買(mǎi)入公債則相當于投放基礎貨幣B，有：M s=m BMs為貨幣供給總量，m為貨幣乘數，B為基礎貨幣。其中貨幣乘數m=（1+c+t）/（Rd+tRt+e+c），Rd表示活期存款的法定存款準備金比率，Rt表示定期存款的法定存款準備金比率，t表示定期存款對活期存款的比率，e表示商業(yè)銀行的超額準備金比率，c為通貨比率。
同時(shí)伴隨著(zhù)可轉讓債券、短期債券發(fā)行量的增加，債券總體的流動(dòng)性增加。金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是國債期貨市場(chǎng)的發(fā)展，在更大的程度上增加了國債的流動(dòng)性，同時(shí)可以幫助逐漸擴大國債的發(fā)行規模，不斷滿(mǎn)足財政資金對經(jīng)濟建設的不同需求，活躍市場(chǎng)。流動(dòng)性的增加給貨幣供給量增加提供了一個(gè)平臺。
2，從IS—LM模型來(lái)分析貨幣供給量增加造成的影響
在IS—LM模型中，對IS曲線(xiàn)，因為AD=C+I+G，發(fā)行增支國債后，總需求增加，故IS曲線(xiàn)向右上方移動(dòng)并帶來(lái)兩種結果，一方面收入水平增加，增加程度取決于支出乘數大小，一方面利息率提高，提高程度取決于貨幣供給增加情況。
對于LM曲線(xiàn)，由于債券貨幣化，貨幣供給增加，LM向右下方移動(dòng)，利率水平降低，刺激投資，能夠提高收入水平。
圖一：IS—LM模型變動(dòng)圖
如圖所示，當財政支出增加時(shí)，總需求增加，導致IS曲線(xiàn)右移至I1S1的位置，此時(shí)如果LM曲線(xiàn)未發(fā)生移動(dòng)，則利率增加至I1，收入增加至Y1。如果債券完全貨幣化，則貨幣供給增加，LM曲線(xiàn)右移，最終達到平衡時(shí)，利率不變，收入增加到Y2，沒(méi)有出現收入損失。但實(shí)際生活中，債券不可能完全貨幣化，所以利率在I0和I1之間，實(shí)際收入在Y1和Y2之間，即圖中虛線(xiàn)L2M2所表示的情景。這說(shuō)明了增支國債的發(fā)行對收入有擴張作用，而實(shí)際上，這種擴張作用隨著(zhù)邊際消費傾向的增加而增大，同時(shí)增支國債對總需求的擴張效應與的支出乘數也密切相關(guān)。這就不難理解為什么在特殊時(shí)期，寧愿冒著(zhù)通貨膨脹的風(fēng)險也要發(fā)行國債，其中一個(gè)很重要的原因就在于發(fā)債可以刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟從低迷中蘇醒。
�。ㄈ⿵膰鴤某钟腥撕蛢斶�期限角度分析
由于短期國債流動(dòng)性較強，其主要部分被商業(yè)銀行吸收，長(cháng)期國債由于其安全性，可以吸引保險公司等商行以外的機構。通過(guò)改變國債持有人的構成，一方面可以使商業(yè)銀行持有的.國債額減少，從而使商業(yè)銀行的準備金下降，起到收縮商行信用的作用；另一方面，使國債的“非商業(yè)銀行持有”增加，起到降低貨幣存量的作用。這樣，通過(guò)長(cháng)期國債的發(fā)行就可以起到抑制通貨膨脹，穩定經(jīng)濟的作用。
從投資結構看，長(cháng)期國債發(fā)行增加了長(cháng)期國債供給，從而使長(cháng)期國債的價(jià)格下降，而收益上升。這樣就會(huì )使長(cháng)期利率隨之上升，于是長(cháng)期資本投資減少，從而抑制通貨膨脹。
但是就中國現實(shí)而言，由表一可知，自1998年以來(lái)我國債務(wù)余額顯著(zhù)增加，2009年甚至達到了1990年的65倍之多。如果按這種趨勢我國將面臨較大的財政風(fēng)險，尤其是選擇增發(fā)長(cháng)期國債時(shí)，更容易導致債務(wù)危機，所以長(cháng)期國債的發(fā)行量相對于短期國債的來(lái)講不會(huì )增加太大比重。又由于短期國債更容易對流通領(lǐng)域貨幣供應量造成影響，那么國債的通貨膨脹效應便在所難免。
三、關(guān)于國債通貨膨脹效應的思考——通貨膨脹反作用于國債市場(chǎng)
�。ㄒ唬┰黾恿说陌l(fā)債成本
對于國債購買(mǎi)者來(lái)講，他們獲得的實(shí)際收益會(huì )隨著(zhù)通貨膨脹的變化而變化。實(shí)際收益率的不穩定會(huì )使他們通過(guò)要求提高國債利息或贖回價(jià)值而得到一種風(fēng)險補償——通貨膨脹風(fēng)險金。這部分補償的存在無(wú)疑加大了發(fā)行國債的成本。
�。ǘ┎焕陂L(cháng)期國債的發(fā)售
國債購買(mǎi)者的心理因素同樣影響長(cháng)期國債的發(fā)售。購買(mǎi)者對通貨膨脹的擔心和不確定隨著(zhù)國債期限的增大而增大，尤其當高通貨膨脹時(shí)期，長(cháng)期國債的發(fā)售會(huì )因此受到重大影響。長(cháng)期國債市場(chǎng)的發(fā)展會(huì )因為購買(mǎi)主體的熱情消退而受到阻礙。而眾所周知，長(cháng)期國債市場(chǎng)的發(fā)展對于提升整個(gè)債券市場(chǎng)的完整性和綜合性起著(zhù)尤為重要的作用。
四、政策建議
�。ㄒ唬p少不必要的財政支出。
國債發(fā)行是為了滿(mǎn)足其財政支出需要而進(jìn)行的籌資活動(dòng)，國債發(fā)行的規模與財政支出、財政赤字的規模密切相關(guān)。
我國目前支出中有很大一部分參與了競爭性行業(yè)的經(jīng)濟活動(dòng)，而從公共財政的角度來(lái)看，應當退出競爭性行業(yè)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置作用，只是在必要時(shí)起監督作用，避免過(guò)多干預市場(chǎng)。
通過(guò)縮減這部分財政支出，不但減少了債務(wù)規模，減少了發(fā)債對通貨膨脹的推動(dòng)作用，也發(fā)展了市場(chǎng)經(jīng)濟。
�。ǘ┌l(fā)展金融市場(chǎng)，促進(jìn)國債類(lèi)金融工具的創(chuàng )新
通過(guò)開(kāi)發(fā)國債期權等創(chuàng )新性金融工具，規范金融市場(chǎng)的秩序，為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作和投資者認購國債提供了良好的平臺，有利于降低風(fēng)險，保證融資效率，降低成本。國債二級市場(chǎng)的有序發(fā)展，也幫助實(shí)現了國債現貨市場(chǎng)的穩定。
同時(shí)二級市場(chǎng)的價(jià)格預警機制，有利于各經(jīng)濟主體及時(shí)采取行動(dòng)規避通貨膨脹的風(fēng)險，也能及時(shí)采取措施保證政策目標的實(shí)現。
五、結語(yǔ)
國債的發(fā)行是財政政策的一個(gè)重要工具，由于國債的貨幣化，使得它成為了財政政策和貨幣政策有機的契合點(diǎn)。它的發(fā)行和流通在一定程度上主動(dòng)推動(dòng)了通貨膨脹，并由此帶來(lái)了一些困擾。因而必須從各方面綜合考慮，權衡利弊，確定好國債的發(fā)行規模和流通手段，以達到發(fā)展經(jīng)濟、促進(jìn)國民收入增加等的宏觀(guān)政策目標。
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