中國貨幣政策緣何陷入流動(dòng)性陷阱論文
【摘要】現階段，我國呈現的流動(dòng)性陷阱是在貨幣貶值、居民一年期存款實(shí)際利率為負、企業(yè)貸款實(shí)際利率遠高于名義利率的條件下形成的特殊現象。長(cháng)期寬松的貨幣政策、貨幣幻覺(jué)和物價(jià)幻覺(jué)、房產(chǎn)過(guò)早成為投資品、人們潛在支出壓力比較大等，是形成我國流動(dòng)性陷阱的重要原因。
【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性陷阱貨幣存款【中圖分類(lèi)號】F202【文獻標識碼】A
謂流動(dòng)性陷阱，即單位活期存款和居民儲蓄的大量增加，普遍出現持幣待購現象。統計數據顯示，早在2012年，我國儲蓄存款就已接近40萬(wàn)億元，比上年增加5.6萬(wàn)億元，增長(cháng)率達到16.27%，到2016年10月已經(jīng)達到59.6萬(wàn)億元。而固定資產(chǎn)投資(包括民間固定資產(chǎn)投資)增長(cháng)率明顯下降，社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)率徘徊不前，出現了流動(dòng)性陷阱的狀況。
流動(dòng)性陷阱成因及其涵義
按照“流動(dòng)性陷阱”假說(shuō)創(chuàng )始人凱恩斯的觀(guān)點(diǎn)，面對經(jīng)濟衰退，一國中央銀行可以通過(guò)增加貨幣供給來(lái)降低利率，由于利率水平下降，廠(chǎng)商預期的邊際投資利潤率會(huì )上升，由此可以刺激廠(chǎng)商增加投資，促進(jìn)就業(yè)增加。就業(yè)和收入增加又會(huì )拉動(dòng)消費增加，從而推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。但是當貨幣供給擴張到一定階段，利率下降至社會(huì )經(jīng)濟主體認為是最低水平時(shí)，人們的貨幣需求利率彈性將會(huì )變得絕對大，幾乎每個(gè)人都寧愿持有貨幣，而不愿意投資于其他資產(chǎn)。此時(shí)，金融管理當局無(wú)力再調控利率，即使采取擴張性貨幣政策增加貨幣投放，但是由于新增貨幣都被企業(yè)和公眾的貨幣需求吸收了，利率不會(huì )下降，央行的貨幣政策不能促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，這就形成了流動(dòng)性陷阱。
流動(dòng)性陷阱的假說(shuō)隱含兩個(gè)前提條件：一是金融市場(chǎng)的名義利率很低，但實(shí)際利率較高。流動(dòng)性陷阱在經(jīng)濟衰退時(shí)出現的可能性較大，此時(shí)的金融市場(chǎng)名義利率很低，但是實(shí)際利率可能會(huì )比較高，因為經(jīng)濟衰退、產(chǎn)能過(guò)剩、商品價(jià)格下跌，出現了通貨緊縮，物價(jià)指數很低甚至為負值。在實(shí)際利率較高的情況下，廠(chǎng)商會(huì )因為預期邊際投資利潤率不高而降低投資意愿，增加貨幣需求。公眾會(huì )因實(shí)際利率較高而增加儲蓄型貨幣需求，
降低消費意愿。二是在利率達到歷史最低水平時(shí)，市場(chǎng)主體會(huì )預期利率將上升。按照有價(jià)證券價(jià)格決定模型，當利率最低的時(shí)候，有價(jià)證券等資產(chǎn)價(jià)格處在最高水平，隨著(zhù)未來(lái)利率上升，有價(jià)證券等資產(chǎn)的價(jià)格會(huì )下跌�；谶@樣的預期，投資者會(huì )覺(jué)得現在購買(mǎi)有價(jià)證券將來(lái)會(huì )有資本損失風(fēng)險，于是就選擇增加貨幣需求，減少投資，從而導致流動(dòng)陛陷阱出現�；谶@兩個(gè)假設又可以推論，在經(jīng)濟衰退時(shí)期，由于通貨緊縮，貨幣的交換價(jià)值，即貨幣的購買(mǎi)力一般都是穩定的甚至有可能升值，持有貨幣有相對較高的收益，所以人們會(huì )傾向于增加貨幣需求，而使投資與消費增長(cháng)乏力�，F階段，我國呈現的流動(dòng)性陷阱是在貨幣貶值、居民一年期存款實(shí)際利率為負、企業(yè)貸款的實(shí)際利率遠高于名義利率的條件下形成的特殊現象，說(shuō)明當前我國的流動(dòng)性陷阱問(wèn)題比較復雜。
我國當前流動(dòng)性陷阱產(chǎn)生的原因
一是長(cháng)期實(shí)行寬松的.貨幣政策。中央銀行的基本任務(wù)和貨幣政策的基本要求是保持幣值穩定，在此基礎上來(lái)實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)等其它目標。把促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)作為貨幣政策首要目標，長(cháng)期過(guò)度使用，會(huì )形成路徑依賴(lài)。貨幣政策本身具有局限陡，這種局限陛表現為貨幣政策的作用是中性的，即貨幣增長(cháng)在短期內會(huì )通過(guò)增加人們的名義收入和增大企業(yè)的購買(mǎi)力，對需求和供給產(chǎn)生一定的刺激作用。但從長(cháng)期看，貨幣供給增長(cháng)除了拉動(dòng)物價(jià)上漲外，對經(jīng)濟增長(cháng)的作用是有限的。此外，貨幣政策還具有“繩子效應”，即貨幣政策在緊縮時(shí)效果明顯，而在擴張時(shí)效果有限。盡管貨幣政策存在局限性，但是它長(cháng)期以來(lái)一直是各國宏觀(guān)管理當局最倚重的調控工具。相比較而言，一些發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長(cháng)對貨幣政策的依賴(lài)性更強，這是因為發(fā)展中國家的資本市場(chǎng)不發(fā)達所致。但是持續擴張眭的貨幣政策往往造成貨幣超發(fā)，在經(jīng)濟增長(cháng)率換檔期，超發(fā)的貨幣由于缺少有效投資渠道和消費增長(cháng)點(diǎn)，出現了被動(dòng)性貨幣需求增加而形成流動(dòng)性陷阱。
二是企業(yè)和社會(huì )公眾對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的信心不足，投資和消費意愿不強。擴張性貨幣政策加上地方政府政績(jì)觀(guān)主導下產(chǎn)生的大量重復投資、建設，導致供求失衡，產(chǎn)能過(guò)剩。對廣大企業(yè)來(lái)說(shuō)，我國很多低端產(chǎn)品已經(jīng)供過(guò)于求，投資價(jià)值較低;對高端產(chǎn)品的投入又受到技術(shù)和研發(fā)能力以及融資能力限制，未來(lái)投資效益的不確定性較大。消費者因對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的預期不明確，面臨的潛在支出壓力又較大，消費意愿難以增強。
三是‘饋}幣幻覺(jué)”和“物價(jià)幻覺(jué)”使人們的持幣意愿增強�！柏泿呕糜X(jué)”是指在貨幣擴張后，人們的名義收入增加，但是此時(shí)物價(jià)上漲壓力還未顯現，人們便會(huì )覺(jué)得自己更富有了�！拔飪r(jià)幻覺(jué)”是指物價(jià)已經(jīng)上漲，但是由于統計滯后，或統計失誤，導致公布的物價(jià)指數相對較低，而使人們以為自己仍然擁有較多的購買(mǎi)力。我國近幾年的CPI值都較低，強化了人們的貨幣幻覺(jué)和物價(jià)幻覺(jué)，盡管貨幣已貶值，但人們仍然持有較多貨幣資產(chǎn)。目前我國的CPI指數有所上升，引發(fā)市場(chǎng)預期利率會(huì )上升，也會(huì )強化人們的貨幣幻覺(jué)和持幣意愿。
四是房產(chǎn)過(guò)早成為投資品導致人們的資產(chǎn)固定化率提高，降低了消費傾向，使活期存款和儲蓄存款增加。當房產(chǎn)成為投資品時(shí)，人們一旦發(fā)現房產(chǎn)具有很好的保值增值功能，對房產(chǎn)的需求就會(huì )大幅增加。一方面，這導致我國家庭資產(chǎn)的固定化率提高，房產(chǎn)占家庭資產(chǎn)總額的比率達到60%以上。另一方面，買(mǎi)漲殺跌的心理又擠出了人們對其他價(jià)格較低的商品需求。由于買(mǎi)房是大額支出，需要一定的貨幣積累，又導致人們的儲蓄存款大量增加。
五是供給側改革效果顯現需假以時(shí)日，急功近利思想導致企業(yè)家“脫竇入虛”行為頻現，有效供給不足，使儲蓄增加。增加有效供給要求企業(yè)能提供高質(zhì)量、適銷(xiāo)對路的商品，實(shí)現這一目標要靠創(chuàng )意、創(chuàng )新和科學(xué)技術(shù)提高。而消化過(guò)剩則要解決大量人員安排和再就業(yè)等問(wèn)題。改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國眾多企業(yè)經(jīng)歷了依靠模仿復制就能掙大錢(qián)的時(shí)代，比較普遍地存在急功近利的思想。很多企業(yè)認為做品牌、創(chuàng )百年老店是可望不可及的事情，不如選擇賺快錢(qián)的道路，導致企業(yè)資金“脫實(shí)入虛”。市場(chǎng)缺少高質(zhì)量的商品，也在一定程度上影響了人們的消費意愿。
我國當前的流動(dòng)性陷阱對經(jīng)濟的影響
如前所述，流動(dòng)性陷阱對一國經(jīng)濟發(fā)展會(huì )產(chǎn)生消極的影響，除了上述一些表現外，還有兩個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：一是短期存款實(shí)際利率為負會(huì )導致長(cháng)期儲蓄大量增加，形成頑固性流動(dòng)性陷阱。流動(dòng)性陷阱一般是階段性的，當經(jīng)濟出現回升信號時(shí)，經(jīng)濟主體的消費與投資意愿增強，從而走出流動(dòng)性陷阱。但是由于我國一年期以下存款實(shí)際利率為負，人們就會(huì )選擇利率水平高于CPI的長(cháng)期儲蓄。長(cháng)期儲蓄增多且屆高不下，使我國的流動(dòng)性陷阱有長(cháng)期化和固化的傾向。
二是在貨幣超發(fā)條件下出現的流動(dòng)性陷阱是籠中虎。人民幣兌美元匯率主要取決于兩種貨幣的供求關(guān)系和經(jīng)濟發(fā)展狀況。如果人民幣匯率持續下跌，影響人們預期變化，一旦人們對經(jīng)濟增長(cháng)和幣值穩定的信心動(dòng)搖，處于暫時(shí)閑置狀態(tài)的活期存款和儲蓄存款便可能會(huì )大量涌入市場(chǎng)，造成嚴重的通貨膨脹。面對我國出現的特殊的流動(dòng)性陷阱，應當盡快采取措施予以疏導。首先，在堅持深化改革的同時(shí)加強對企業(yè)家的教育和引導，改變企業(yè)家急功近利的心態(tài)，加快創(chuàng )意、創(chuàng )新的步伐。充分發(fā)揮積極財政政策的作用，加快稅收制度改革，提高企業(yè)家預期的邊際投資利潤率，鼓勵企業(yè)家的創(chuàng )新投資。
其次，加快社會(huì )保障制度改革，減少消費者的后顧之憂(yōu)。加陜供給側改革，提供更多高質(zhì)量商品，加大服務(wù)貿易的進(jìn)口，提高消費者消費傾向。再次，堅持穩健的貨幣政策不動(dòng)搖。在經(jīng)濟增長(cháng)率換檔期，貨幣政策如果不能改變人們的預期，就力求穩定人們的預期。維護幣值穩定，有助于化解流動(dòng)性陷阱帶來(lái)的負面效應，維護人們對未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展的信心，增強人們的投資意識和消費意識。
【參考文獻】
�、俑啉櫂I(yè)：《西方經(jīng)濟學(xué)》，北京：中國人民大學(xué)出版社，2011年。
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