智能投資顧問(wèn)的運行風(fēng)險與監管對策論文

　　將人工智能引入投資理財領(lǐng)域，為金融投資者提供智能化的投資顧問(wèn)服務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的又一創(chuàng )新舉措。但該項創(chuàng )新業(yè)務(wù)模式在為投資理財顧問(wèn)服務(wù)帶來(lái)新變化的同時(shí)，也存在多方面的運營(yíng)風(fēng)險。本文擬通過(guò)對智能投資顧面臨的具體風(fēng)險提出相應監管對策，以促進(jìn)其進(jìn)一步創(chuàng )新發(fā)展。

　　一、智能投資顧問(wèn)的界定

　�。ㄒ唬┲悄芡顿Y顧問(wèn)的含義

　　智能投資顧問(wèn)，也稱(chēng)智能配置理財，自動(dòng)化理財等，是指互聯(lián)網(wǎng)金融平臺運用在線(xiàn)風(fēng)險測評等渠道，收集客戶(hù)的理財需求、抗風(fēng)險能力等數據。以投資組合理論為理論基礎，量化金融模型人工智能技術(shù)分析處理投資者相關(guān)數據。并依據計算結果，在線(xiàn)向客戶(hù)推薦與其自身投資能力向匹配的個(gè)性化投資組合方案，并可在后期依據大數據持續追蹤投資收益的一種信息智能化投資顧問(wèn)服務(wù)。

　�。ǘ�）智能投資顧問(wèn)與證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的區別

　　1.服務(wù)提供方式不同。智能投資顧問(wèn)將人工智能技術(shù)引入到投資管理領(lǐng)域，實(shí)現了整個(gè)投資顧問(wèn)流程的智能化。依靠大數據分析、金融數據模型等技術(shù)手段，通過(guò)對數據的量化分析來(lái)為投資者提供個(gè)性化的投資方案。證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)則采用的是線(xiàn)下一對一的服務(wù)方式，相對于智能投資顧問(wèn)來(lái)說(shuō)，投資建議具有非標準化的特征，更易受經(jīng)驗、能力等主觀(guān)因素的影響。

　　2.目標客戶(hù)不同�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融以推進(jìn)普惠金融的發(fā)展，服務(wù)長(cháng)尾市場(chǎng)為發(fā)展定位。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)模式之一智能投資顧問(wèn)同樣具有普惠、共享等特征。參與智能投資顧問(wèn)服務(wù)的投資者多為長(cháng)尾人群。與此相反，證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)由于服務(wù)效率低但成本較高，其目標客戶(hù)一般為財產(chǎn)具有高凈值特點(diǎn)的人群。

　�。ㄈ�）智能投資顧問(wèn)的優(yōu)勢

　　1.能夠有效降低投資風(fēng)險。智能投資顧問(wèn)在作出投資決策前需通過(guò)多種渠道收集投資者信息，有助于解決投資過(guò)程中的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，更好的識別出投資風(fēng)險以保護投資利益。智能投資顧問(wèn)以投資組合理論為理論基礎，其背后的邏輯是“在用戶(hù)的風(fēng)險承受范圍內給出資產(chǎn)配置的最優(yōu)解”。即該種投資方式并非簡(jiǎn)單的以追求收益最高為目標，而是依據各方條件為投資者提供風(fēng)險與收益平衡的最優(yōu)決策。

　　2.具有服務(wù)成本低，效率高的優(yōu)勢。智能投資顧問(wèn)服務(wù)以互聯(lián)網(wǎng)金融平臺為依托，通過(guò)網(wǎng)絡(luò )為投資者提供投資顧問(wèn)服務(wù)，有效的減少了傳統投資顧問(wèn)服務(wù)需要承擔的機構運營(yíng)、投資顧問(wèn)傭金等成本。智能化、網(wǎng)絡(luò )化的服務(wù)方式突破了時(shí)空限制，平臺能夠不斷拓寬服務(wù)范圍和服務(wù)對象，快速的為多個(gè)投資者提供投資組合建議，提高投融資效率。

　　二、國內外智能投資顧問(wèn)發(fā)展現狀

　�。ㄒ唬┟绹�智能投資顧問(wèn)發(fā)展現狀

　　智能投資顧問(wèn)2010年左右發(fā)源于美國，其業(yè)內最知名的Betterment和Wealth-front兩家公司，均通過(guò)基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)算法為客戶(hù)提供資產(chǎn)管理組合建議，包括基金、債權、股票期權等多類(lèi)型配置。截止2016年2月底，利用Wealth-front智能投資顧問(wèn)系統決策投資的金額接近30億美元，Betterment通過(guò)智能系統管理的資金總額在2015年就以超過(guò)30億美元。

　　美國智能投資顧問(wèn)行業(yè)的快速發(fā)展，除了涌現出Betterment、Wealth-front、Personal Capital等一大批專(zhuān)門(mén)從事智能投資顧問(wèn)的金融科技企業(yè)之外。因智能投資顧問(wèn)服務(wù)成本遠低于人工投資顧問(wèn)、技術(shù)性強、發(fā)展前景廣泛等優(yōu)勢，逐漸受到傳統大型金融機構的青睞。2015年以來(lái)高盛、德意志銀行、貝萊德等大型金融機構通過(guò)收購新興智能投資顧問(wèn)平臺或自主開(kāi)發(fā)的方式開(kāi)始布局智能投資顧問(wèn)領(lǐng)域。①

　�。ǘ�）我國智能投資顧問(wèn)發(fā)展現狀

　　據統計，我國目前已經(jīng)有二十余家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺和金融科技公司開(kāi)發(fā)或引入了智能投資顧問(wèn)工具。雖然各平臺的智能投資顧問(wèn)服務(wù)在宣傳理念和技術(shù)構造上存在一定的差異，但從技術(shù)控制角度來(lái)看，各平臺的智能投資顧問(wèn)服務(wù)步驟都是六步――對用戶(hù)進(jìn)行風(fēng)險測評，利用大數據獲取用戶(hù)數據、匹配各類(lèi)金融產(chǎn)品獲取投資方案、連接賬戶(hù)、進(jìn)行投資、更新方案、完成投資。

　　國內智能投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)大致可分為兩類(lèi)模式：

　　第一類(lèi)，獨立建議型。采取該種業(yè)務(wù)模式的平臺主要有理財魔方、百度股市通等互聯(lián)網(wǎng)投平臺。采取在線(xiàn)問(wèn)卷的方式，獲取用戶(hù)風(fēng)險承受能力、風(fēng)險偏好數據，通過(guò)構建數據模型為用戶(hù)提供投資組合方案。方案中的金融產(chǎn)品包括貨幣基金、債權基金、股票基金等平臺所代銷(xiāo)的產(chǎn)品，平臺自身并未開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品，依靠代銷(xiāo)金融產(chǎn)品和為用戶(hù)提供投資理財方案建議獲取傭金。

　　第二類(lèi)，混合推薦型。以京東金融、懶財網(wǎng)為代表，其理財產(chǎn)品除涵蓋代理銷(xiāo)售的股票基金、票據理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品之外還包括平臺自身特有的金融產(chǎn)品。與獨立建議型的區別在于，混合推薦型理財智能投資顧問(wèn)平臺提供的投資方案中除其他機構的金融產(chǎn)品外，一定會(huì )包含有平臺自身特有的金融產(chǎn)品，將平臺自有產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品混合銷(xiāo)售。

　　三、智能投資顧問(wèn)的風(fēng)險分析

　　由于金融監管體制的局限和智能投資顧問(wèn)發(fā)展尚處于發(fā)展階段客觀(guān)現實(shí)，智能投資顧問(wèn)這一技術(shù)創(chuàng )新在蓬勃發(fā)展的同時(shí)，存在著(zhù)一系列問(wèn)題。

　�。ㄒ唬┎环�現行法律引起的合規風(fēng)險

　　智能投資顧問(wèn)雖然在業(yè)務(wù)模式和名稱(chēng)上區別于傳統投資咨詢(xún)服務(wù)，但就其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)而言，仍舊是為客戶(hù)提供個(gè)人理財管理與咨詢(xún)服務(wù)。根據我國《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規定》、等相關(guān)監管文件要求，從事投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的主體應當是證券公司、證券投資咨詢(xún)機構。②同時(shí)，《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規定》第七條要求證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)實(shí)行資格準入制度，證券投資顧問(wèn)服務(wù)從業(yè)人員，需要獲得執業(yè)資格并向證券業(yè)協(xié)會(huì )備案。目前從事智能投資顧問(wèn)服務(wù)的主要是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，互聯(lián)網(wǎng)平臺并不具備相關(guān)金融牌照，并非法規中所要求的證券公司。而智能投資顧問(wèn)服務(wù)因依靠計算機程序進(jìn)行，平臺中從事此類(lèi)操作的人員主要為計算機程序操作員，相關(guān)人員并不具備相應的從業(yè)資格。除此之外，證監會(huì )出臺的《關(guān)于加強對利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)監管的暫行規定》要求，即使是利用或者銷(xiāo)售“薦股軟件”獲取經(jīng)濟利益，亦屬于從事證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)，需要獲得相關(guān)機構的許可。

　　若參照現行法律智能投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)屬于違規操作，面臨著(zhù)巨大的合規風(fēng)險。智能投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展，需要解決相關(guān)法規滯后于金融發(fā)展的現實(shí)，解決智能投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)面臨的合規風(fēng)險。

　�。ǘ�）信息披露監管缺失導致的欺詐風(fēng)險

　　信息是金融的核心并構成金融資源配置的基礎，互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的信息處理是其與傳統銀行間接融資和資本市場(chǎng)直接融資的最大區別。智能投資顧問(wèn)服務(wù)因采用數據模型算法，專(zhuān)業(yè)性極強，同時(shí)投資過(guò)程的線(xiàn)上操作方式也使得資金安全等風(fēng)險難以管控。相關(guān)信息的有效披露是投資者接受投資方案，管控資金安全的重要依據。

　　智能投資顧問(wèn)的'投資對策基于平臺搭建的數據模型算法，各個(gè)平臺都未公開(kāi)與數據模型的相關(guān)信息。在我國智能投資顧問(wèn)市場(chǎng)尚處發(fā)展初期，各平臺的智能算法模型需要較長(cháng)時(shí)間來(lái)進(jìn)行完善。智能計算方式并不成熟的情況下，如果不向投資披露有效的算法信息供投資者選擇，有可能出現不具備技術(shù)實(shí)力的理財平臺以智能投資顧問(wèn)為幌子欺詐用戶(hù)。

　　平臺在智能投資服務(wù)中扮演了多重角色。平臺即是投融資雙方信息的中介人和審核人，又負責提供智能投資服務(wù)、銷(xiāo)售投資產(chǎn)品等多項職能。此外，部分平臺還向投資者混合銷(xiāo)售其自身開(kāi)發(fā)的投資產(chǎn)品。多數平臺并未披露投資產(chǎn)品的相關(guān)信息、投資資金托管情況、風(fēng)險管理機制等內容，也未披露平臺所屬投資產(chǎn)品的相關(guān)信息、推薦方式、是否采取風(fēng)險隔離措施等內容。因信息披露不足形成的投資者與平臺之間的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，可能導致平臺形成資金池、產(chǎn)生道德風(fēng)險，將不具備投資價(jià)值或虛構投資產(chǎn)品推薦給用戶(hù)，出現投資欺詐、違法利用資金池資金等現象。

　�。ㄈ�）基礎制度不完善產(chǎn)生的智能化不足

　　完善的征信系統和大數據風(fēng)控體系是互聯(lián)網(wǎng)金融得以良好運行的基礎制度。而智能投資顧問(wèn)對征信系統和大數據體系的依賴(lài)又遠遠超過(guò)了互聯(lián)網(wǎng)金融的其他模式，用戶(hù)信息的獲取、風(fēng)險控制、投資方案的確定都需要依賴(lài)征信系統和大數據的支持。但目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)尚未形成完整的征信系統，各平臺間征信體系相互獨立，未形成共享系統也未與人民銀行等較為完整的第三方征信系統相連接。同時(shí)，各平臺的大數據收集模式、數據來(lái)源與真實(shí)性等都有待驗證，以此為基礎制定的投資方案可行性也會(huì )存疑。③

　　智能投資顧問(wèn)的發(fā)展與技術(shù)的進(jìn)步密切相關(guān)，智能投資顧問(wèn)風(fēng)險控制需要相應基礎制度的完善。目前我國征信體系、大數據風(fēng)控的缺陷使得智能投資顧問(wèn)服務(wù)發(fā)展還處于概念階段、智能化不足，并非真正意義上的智能投資。難以針對不同的客戶(hù)類(lèi)型量化的投資計劃和控制投資風(fēng)險，影響智能投資顧問(wèn)的發(fā)展，也不利于投資者保護。

　　四、智能投資顧問(wèn)的監管對策

　　效率是經(jīng)濟法的核心價(jià)值，安全價(jià)值的同步實(shí)現是效率得到可持續最大化發(fā)展的保障。智能投資顧問(wèn)對于解決推進(jìn)普惠金融的發(fā)展具有重要作用，但其風(fēng)險的存在也使得我們在追求融資效率的同時(shí)，必須關(guān)注和防范風(fēng)險的產(chǎn)生。為此，可采取如下法律對策規制智能投資顧問(wèn)的風(fēng)險。

　�。ㄒ唬┩晟票O管法律法規

　　金融創(chuàng )新的監管首先需要處理好金融創(chuàng )新與投資者保護之間的關(guān)系，對于智能投資顧問(wèn)服務(wù)的監管需要在有利于金融創(chuàng )新與投資者保護之間尋求平衡。首先，雖然智能投資顧問(wèn)服務(wù)屬于金融創(chuàng )新模式，但就業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)而言仍舊屬于投資顧問(wèn)服務(wù)，與傳統的投資顧問(wèn)服務(wù)有相當的重合部分。就此重合部分，提供智能投資顧問(wèn)服務(wù)的平臺應當按照《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規定》等相關(guān)監管文件的要求，在人員準入資格、平臺基礎設施等內容上符合現行法律之規定，以便保護投資權益。與傳統投顧問(wèn)相比智能投資顧問(wèn)畢竟屬于金融模式的創(chuàng )新，在諸多方面與傳統服務(wù)存在差異，并將會(huì )隨著(zhù)模式的進(jìn)一步發(fā)展而逐漸增多。從長(cháng)遠來(lái)看現行的監管制度必將滯后于智能投資顧問(wèn)的發(fā)展。智能投資顧問(wèn)監管制度的建立，需要完善相應的監管法律法規。依據智能投資顧問(wèn)在實(shí)際運行中所產(chǎn)的各類(lèi)風(fēng)險，對智能投資顧問(wèn)在產(chǎn)品設計、用戶(hù)服務(wù)等方面的法律法規予以完善。

　�。ǘ�）構建信息披露制度

　　提供全面、準確的信息，提高投資流程的信息透明度是智能投資顧問(wèn)用戶(hù)了解智能投資顧問(wèn)服務(wù)，作出理性投資決策的重要基礎，必須構建強制信息披制度，并確定服務(wù)機構的法律責任。

　　作為投資決策與風(fēng)險控制的重要依據，信息披露的內容一是關(guān)于平臺智能決策系統的數據獲取、信息參數以及計算方式等，此類(lèi)信息是判斷平臺給出的投資決策是否具有合理性的關(guān)鍵。二是投資產(chǎn)品的核心信息，包括投資方式、利潤來(lái)源與分配方式、相關(guān)風(fēng)險等。三是智能投資平臺的運營(yíng)信息，包括有關(guān)平臺治理情況的平臺治理結構、風(fēng)險控制措施、與其他投資產(chǎn)品提供機構關(guān)聯(lián)情況、自身投資產(chǎn)品的風(fēng)險與在投資建議中所占比例計算方式等信息。此外，對客戶(hù)投資存在的風(fēng)險、投資買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)等信息做到每日告知，使投資人能夠時(shí)刻了解智能投顧進(jìn)行的投資操作及盈虧情況。

　　信息披露制度的落實(shí)有賴(lài)于信息披露責任制度的落實(shí)，應建立信息披露責任機制，明確平臺等各類(lèi)參與主體的信息披露責任。披露的信息應當達到法定標準，各責任主體需要確保內容的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性，便于融資參與人及時(shí)獲取和理解。而披露的披露方式則可以利用互聯(lián)網(wǎng)金融信息化的特征，以電子化的方式在通過(guò)平臺或其他便于獲取的渠道向公眾披露。同時(shí)，平臺應當接受監管機構的信息監管，定期向監管機構提交其所披露的信息。

　�。ㄈ�）完善征信體系、大數據風(fēng)控等基礎制度

　　通過(guò)征信體系與大數據所提供的各方信息與風(fēng)險變動(dòng)等信息，來(lái)解決信息對稱(chēng)問(wèn)題的全社會(huì )性的征信系統是防范因互聯(lián)網(wǎng)融資所產(chǎn)生風(fēng)險的基礎。我國目前的征信系統建設較為落后，在大數據的數據質(zhì)量、真實(shí)性和有效性等方面都存在缺陷。因此，有必要完善相關(guān)法律制度，確立征信體系建立的法律基礎;有必要建立各類(lèi)金融企業(yè)間的信息互通機制，加大信息共享，多維度地收集數據并確保數據的質(zhì)量，從而將大數據風(fēng)險控制引入到智能投資顧問(wèn)的風(fēng)險控制之中有效降低風(fēng)險。

　　五、結語(yǔ)

　　智能投資顧問(wèn)是當前科技與金融融合的典型代表，技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了金融的創(chuàng )新。當然金融創(chuàng )新過(guò)程中的風(fēng)險因素不容忽視，完善、變革乃至創(chuàng )新相關(guān)法律制度，為規制智能投資顧問(wèn)的風(fēng)險提供制度支持，能夠對金融創(chuàng )新和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)積極的影響。

　　注 釋

　　{1}2016年3月，高盛宣布收購線(xiàn)上退休賬戶(hù)理財平臺Honest Dollar，2015年12月，德意志銀行推出了機器人投資顧問(wèn)Anlage Finder;2015年8月，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德收購了機器人投創(chuàng )初創(chuàng )公司Future Advisor.參見(jiàn)《我國智能投顧行業(yè)發(fā)展報告》。

　　{2}《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規定》第2條：本規定所稱(chēng)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，是證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢(xún)機構接受客戶(hù)委托，按照約定，向客戶(hù)提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶(hù)作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　{3}關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融大數據風(fēng)控現狀參見(jiàn)巴曙松.候暢.唐時(shí)達.《大數據風(fēng)控的現狀、問(wèn)題及優(yōu)化路徑》，金融理論與實(shí)踐[J]，2016年第2期。