對上市企業(yè)投資者監管績(jì)效研究管理論文
1引言
1953年,在美國通用公司RalphCordiner先生的努力下,一個(gè)新的投資者關(guān)系管理部門(mén)成立了,投資者關(guān)系(InvestorRelationshipIR)的術(shù)語(yǔ)被創(chuàng )造出來(lái)了,其具體包括上市公司處理與股東、債權人、潛在的投資者以及資本市場(chǎng)各類(lèi)中介機構之間關(guān)系的各項活動(dòng)。投資者關(guān)系管理(InvestorRelationshipManagement,IRM)是指公司運用金融、溝通和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)的方法來(lái)管理公司與金融機構和其它投資者之間的信息交流以實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化,是公司戰略管理的重要職責。因此,作為上市公司公共關(guān)系的一部分,投資者關(guān)系受到了上市公司特別是大型上市公司的重視。1969年7月10日,美國全國投資者關(guān)系協(xié)會(huì )成立,這標志著(zhù)投資者關(guān)系在美國得到了普遍認同。從此以后,隨著(zhù)投資主體的機構化、資本市場(chǎng)的全球化和溝通技術(shù)的發(fā)展,投資者關(guān)系在頻率、深度及前瞻性方面,都有了前所未有的發(fā)展。投資者管理不僅在資本運營(yíng)領(lǐng)域,在企業(yè)戰略領(lǐng)域也受到關(guān)注。
2文獻回顧
2.1投資者關(guān)系管理研究現狀
Watts和Zimmerman(1978)認為公司會(huì )增加自愿的信息披露,以避免來(lái)自政府和股東的壓力,因為這種壓力會(huì )導致來(lái)自于法規規則的未來(lái)代理成本的增加。Lev(1992)指出如果沒(méi)有積極的公司信息披露,真實(shí)情況決不會(huì )被知道,在內部知情者和外部股東之間總是存在著(zhù)永久的信息溝壑。Lang和Lundholm(1993)的實(shí)證研究顯示,公司戰略溝通的公開(kāi)度與跟蹤公司的分析師數量直接相關(guān),如果許多信息靈通的分析師跟蹤某公司的業(yè)務(wù)狀況,并且對公司的前景充滿(mǎn)信心,則必將吸引越來(lái)越多的投資者關(guān)注該公司。Craven和Marston(1997)架構了投資者關(guān)系管理評價(jià)量表,通過(guò)實(shí)證證實(shí)了投資者關(guān)系與公司治理之間的顯著(zhù)相關(guān)性,獨立董事的存在與投資者關(guān)系存在正相關(guān)關(guān)系,但獨立董事的比例對投資者關(guān)系的影響不大。
此外還有很多學(xué)者研究了股權集中度與投資者關(guān)系管理的相關(guān)關(guān)系,盡管一些單個(gè)治理變量與投資者關(guān)系的相關(guān)性結論不一致,但基本都認為兩者存在顯著(zhù)的相關(guān)性。Higgins(2002)對美國財務(wù)分析師協(xié)會(huì )隨機抽取的419位證券分析師的郵寄調查問(wèn)卷進(jìn)行了實(shí)證檢驗,并發(fā)現1984~1987年間公司財經(jīng)信息溝通的質(zhì)量與市盈率之間的重大關(guān)聯(lián)關(guān)系。張婉君(2007)以2005年6月首屆中國投資者關(guān)系(IR)年會(huì )評選出的41家2004年度中國A股公司IRM優(yōu)秀公司和41家配比公司以及2006年6月第二屆中國投資者關(guān)系(IR)年會(huì )評選出的12家2005年度中國A股公司IR優(yōu)秀公司和12家配比公司,合計106家上市公司為研究樣本,探討了上市公司投資者關(guān)系管理水平與公司績(jì)效之間的關(guān)系,得出的結論是:投資者管理水平與公司績(jì)效之間成正相關(guān)關(guān)系。劉善敏、林斌和聶毅俊(2008)以滬市2004年、2005年A股上市公司為研究樣本,從信息披露與戰略管理兩個(gè)角度分析上市公司投資者關(guān)系管理對企業(yè)股權融資成本的影響,結果發(fā)現上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系指數(IIRI)與股權融資成本顯著(zhù)負相關(guān),進(jìn)一步檢驗交流信息質(zhì)量指標對企業(yè)股權融資成本的影響,也發(fā)現同樣的結果。
盡管?chē)鴥韧獾膶W(xué)者對投資者關(guān)系管理進(jìn)行了廣泛而深入地研究,但近年來(lái)從西方引進(jìn)的IRM理論目前在我國并不成熟和系統,股權文化和理性意識在我國證券市場(chǎng)中還很淡薄。投資者關(guān)系管理水平對公司績(jì)效會(huì )產(chǎn)生怎樣的影響,目前國內還鮮有相關(guān)文獻對這一研究課題進(jìn)行實(shí)質(zhì)性地研究。本文在這一背景下嘗試對上市公司投資者關(guān)系管理水平與公司績(jì)效之間的關(guān)系作實(shí)證分析,期望能為證券監管部門(mén)和上市公司的投資者關(guān)系管理實(shí)踐提供理論依據。
3理論框架和研究假設
3.1投資者關(guān)系管理的構成維度本文在國內外研究的基礎上,借鑒國外研究的內容分析法(Brennam,N.&Kelly,S.,2000;Brennam&Tamarowski,2002;KaiHockerts&LanceMoir,2004),結合國內上市公司投資者管理實(shí)踐,將網(wǎng)站投資者關(guān)系評價(jià)指標從常規信息、強制披漏信息、交易信息、溝通有效性、溝通便利性、溝通反饋6個(gè)維度進(jìn)行劃分。
3.1.1常規信息披露網(wǎng)站上提供即時(shí)新聞發(fā)布和其他的相關(guān)信息服務(wù),包括投資者日歷、公司內部章程、組織結構信息、公司治理有關(guān)文件等。從內容和結構上看,這些信息是專(zhuān)門(mén)為投資者提供的,網(wǎng)絡(luò )用來(lái)作為向投資者提供信息的傳統途徑之外的一種輔助手段,從而使得投資者可以更快更好地獲得信息。
3.1.2強制信息披露網(wǎng)站上提供年報和半年報等信息。在這個(gè)階段,公司提供最近幾個(gè)年度的公司年報、半年報、環(huán)境報告和社會(huì )責任報告的電子版本,提供投資者對公司整體狀況有基本的認識與了解,在這個(gè)階段,公司網(wǎng)站用來(lái)提供投資者通過(guò)其他途徑也可以獲得的信息。盡管這些信息跟投資者也是相關(guān)的,但是大多所數情況下這些信息的形式和結構并不是專(zhuān)門(mén)針對投資者的。
3.1.3交易信息披露把公司相關(guān)信息準確、及時(shí)、主動(dòng)地與投資者進(jìn)行雙向交流,對實(shí)現公司與投資者之間的信息對稱(chēng),改善市場(chǎng)投融資環(huán)境,推動(dòng)理性投資觀(guān)念的形成,培育以誠信為基礎的股權文化將產(chǎn)生重要作用。這樣就可以有效地保障投資者的知情權及其合法權益,從而增強公司與投資者之間的相互信任與支持,同時(shí)對于證券市場(chǎng)的穩定發(fā)展也具有積極意義。
3.1.4溝通有效性公司亦透過(guò)與股東和投資者的溝通知悉他們對公司的期望和意見(jiàn),進(jìn)而針對投資者是否能利用網(wǎng)站上的平臺和公司聯(lián)系,讓公司知道投資者的意見(jiàn)與需求,以提升公司治理和增加透明度。
3.1.5溝通便利性除了要求上市公司在指定報刊和指定網(wǎng)站進(jìn)行定期報告和臨時(shí)公告外,還有必要建立上市公司信息披露的專(zhuān)用系統。應由政府出資牽頭,建立從中央到地方、一個(gè)完整的上市公司證券情報系統,整合證券市場(chǎng)信息資源,資源共享,信息互通。通過(guò)現代化手段,投資者可以在證券公司營(yíng)業(yè)部或互聯(lián)網(wǎng)等現代化媒介上了解上市公司披露的即時(shí)信息。
3.1.6溝通反饋效果公司利用互聯(lián)網(wǎng)的特有優(yōu)勢與投資者進(jìn)行及時(shí)的溝通和交流。在這個(gè)階段,很多公司提供投資者交流信箱,向訂閱者提供最新的信息,即時(shí)回答投資者的常見(jiàn)問(wèn)題,提供在線(xiàn)咨詢(xún)等服務(wù)。還有的公司提供高層管理者的業(yè)績(jì)報告演講,向投資者提供下載或收聽(tīng)業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )的錄音或錄像的服務(wù),甚至是在線(xiàn)參加股東會(huì )議等。
3.2投資者關(guān)系管理與企業(yè)績(jì)效
企業(yè)投資者關(guān)系管理的水平對公司績(jì)效的影響,主要通過(guò)以下三條途徑。
(1)提高公司治理水平,降低代理成本。詹森和默克林的'代理理論認為,作為代理人,經(jīng)理人員有動(dòng)力以機會(huì )主義的信息披露為手段最大化自身、而不是股東(委托人)的利益。投資者為了精確評估公司價(jià)值的需要而偏好完全信息披露,當他們預期經(jīng)理人員可能會(huì )采取機會(huì )主義信息披露的行為時(shí),將壓低對公司的出價(jià)。為了避免投資者的壓價(jià)行為,經(jīng)理人員常常通過(guò)建立一系列“治理機制”來(lái)向投資者傳遞出信息披露高質(zhì)量的“信號”,外部審計、董事會(huì )監督就是這樣的“治理機制”,因此,經(jīng)理人員信息披露的質(zhì)量和數量與這些“治理機制”的有效性高度相關(guān)。楊德明和辛清泉(2006)的中國上市公司投資者關(guān)系數據研究也證明了投資者關(guān)系能有效降低代理成本。
(2)降低企業(yè)融資成本,提高公司價(jià)值。我們認為投資者關(guān)系管理主要從三個(gè)方面降低融資成本:第一,上市公司通過(guò)網(wǎng)站披露公司信息,增進(jìn)投資者對公司的了解,降低上市公司與投資者之間的信息不對稱(chēng)(Marston,1996),從而降低上市公司的權益資本成本(Amihud&Mendelsom,1986;Brennan&Tamarowski,2000)。第二,投資者關(guān)系管理已經(jīng)發(fā)展成為一種重要的贏(yíng)得股東支持的戰略溝通工具,通過(guò)設立網(wǎng)站與投資者交流,降低外部投資者搜尋信息和使用信息的成本。第三,Deephouse,Fombrun(1997)等從財務(wù)聲譽(yù)的角度來(lái)研究投資者關(guān)系管理,認為好的財務(wù)聲譽(yù)可以提高公司績(jì)效,降低融資成本,提升股票價(jià)格,創(chuàng )造競爭性壁壘等。Hall(1992)也提出,公司聲譽(yù)不僅僅是被主管人員關(guān)注的無(wú)形資源,而且它一直被認為是代表公司價(jià)值的一個(gè)重要資源。
(3)宣揚企業(yè)戰略主張,提升企業(yè)的品牌形象。Marcus(2002)認為,投資者關(guān)系管理的作用已經(jīng)超越了僅僅傳播信息的范疇,它具備對市場(chǎng)進(jìn)行教育以及影響公司戰略的功能,它將減少投資者要求的風(fēng)險溢價(jià),提高股票的價(jià)值。Gregory(1997)則明確指出,投資者關(guān)系管理是公司整體溝通中的一部分,與投資者的良好溝通是公司信號的傳遞過(guò)程。
從戰略角度分析,投資者關(guān)系管理對企業(yè)戰略影響主要體現在兩個(gè)方面:一方面是通過(guò)向現有以及潛在投資者提供關(guān)于公司業(yè)績(jì)與發(fā)展前景的準確描述(Brown,1994),增進(jìn)投資者對公司發(fā)展戰略、經(jīng)營(yíng)情況的了解,促進(jìn)其對公司的認同;另一方面是通過(guò)與直接、間接的投資群體之間建立長(cháng)期聯(lián)系,提升上市公司的公眾形象,向資本市場(chǎng)傳遞一個(gè)良好的信號,贏(yíng)得投資者的支持。通過(guò)從以上分析我們可以得出,投資者關(guān)系確實(shí)會(huì )影響到公司的績(jì)效,這種影響表現為好的投資者關(guān)系會(huì )帶來(lái)較高的公司治理水平、較低的融資成本、良好的戰略和品牌形象等。由此,提出本文的研究假設如下。
H1:信息服務(wù)企業(yè)的常規信息披露水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正向顯著(zhù)相關(guān);
H2:信息服務(wù)企業(yè)的強制信息披露水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正向顯著(zhù)相關(guān)
;H3:信息服務(wù)企業(yè)的交易信息披露水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正向顯著(zhù)相關(guān);
H4:信息服務(wù)企業(yè)的信息披露溝通有效性水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正向顯著(zhù)相關(guān);
H5:信息服務(wù)企業(yè)的信息披露溝通便利性水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正向顯著(zhù)相關(guān);
H6:信息服務(wù)企業(yè)的信息披露溝通反饋效果與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效呈正向顯著(zhù)相關(guān)。
4研究設計
4.1樣本選擇本文研究的對象為信息服務(wù)型上市公司,其概念是根據國家統計局的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類(lèi)》(GB/T4754—2002),信息服務(wù)企業(yè)是指包括G60、G61、G62的電信信息傳輸服務(wù)業(yè)、計算機服務(wù)業(yè)以及軟件業(yè)的總稱(chēng)。從上海和深圳交易所有上市公司中按照行業(yè)劃分,找出所有的信息服務(wù)企業(yè),在深圳證券交易所上市的有51家,上海證券交易所上市的有54家,總共有105家。我們從上述105家公司中踢除已停牌的公司1家以及公司網(wǎng)站無(wú)法進(jìn)入、數據無(wú)法獲得的5家,最終得有效樣本99家。同時(shí)將上述99家公司按是否屬于國有控股分為兩類(lèi),并保證每類(lèi)樣本數都有30個(gè)以上,保證數據的有效性。
4.2變量定義
4.2.1被解釋變量在國內外相關(guān)研究的基礎上,本文從信息質(zhì)量和信息內容兩方面評價(jià)網(wǎng)站投資者關(guān)系管理。其中常規信息、中國證監會(huì )強制披漏信息、交易信息為信息內容指標;溝通有效性、溝通便利性、溝通反饋效果為信息質(zhì)量指標。共三大類(lèi)35個(gè)指標,并用層次分析法對各個(gè)指標賦予相應的權重。每個(gè)指標采用0-1評分標準,即該指標在公司網(wǎng)站上存在給1分,否則為0分。對每個(gè)公司的得分進(jìn)行加權,就得到了各個(gè)公司的投資者關(guān)系管理指標,具體的指標體系見(jiàn)表2。
4.2.2解釋變量本文的解釋變量定位于公司的業(yè)績(jì)。業(yè)績(jì)是反映人們從事某一活動(dòng)所取得的成績(jì)或效果。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)包括財務(wù)和非財務(wù)業(yè)績(jì),雖然將二者結合可以更好地反映公司的業(yè)績(jì),但是非財務(wù)指標通常難以衡量。本文用每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量公司績(jì)效。國內外學(xué)者一般用凈資產(chǎn)收益率來(lái)度量企業(yè)的財務(wù)業(yè)績(jì)。凈資產(chǎn)收益率是證監會(huì )對上市公司進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行、增發(fā)、配股和特別處理的考核指標,因而是衡量企業(yè)財務(wù)業(yè)績(jì)非常重要的指標。但近年來(lái)許多上市公司為了達到增發(fā)、配股及避免被sT等目的,對ROE這一指標進(jìn)行盈余管理的現象十分嚴重,而盈余管理的重要對象是企業(yè)的其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益等指標。為減少企業(yè)盈余管理對公司業(yè)績(jì)指標值的影響,本文用主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率(CROA)來(lái)度量企業(yè)的財務(wù)業(yè)績(jì)。
4.2.3控制變量由于一些別的因素可能影響解釋變量,因而要對一些可能對解釋變量產(chǎn)生影響的變量加以限制,主要的控制變量有:公司規模、公司治理的好壞、是否海外上市、行業(yè)分類(lèi)、公司上市流通年份、公司最終控制人類(lèi)別、財務(wù)杠桿等。有些文獻表明市場(chǎng)風(fēng)險(Beta系數)也應該成為控制變量。
4.3數據來(lái)源根據上海和深圳證券交易所提供的公司網(wǎng)址,對網(wǎng)站進(jìn)行檢測。登陸公司網(wǎng)站,查找相關(guān)指標數據,根據各個(gè)指標的權重系數加權平均,得到衡量自變量投資者管理的指標體系數據。如果輸入從上述來(lái)源獲得的網(wǎng)址后進(jìn)入的界面不是該公司網(wǎng)站首頁(yè),則需查看該公司最近一期年報,核對公司網(wǎng)址。因變量公司績(jì)效的指標數據來(lái)自Wind數據庫。
4研究結果和相關(guān)分析通過(guò)對上海和深圳證券交易所上市的105家信研究結果顯示,R-squred=0.899,說(shuō)明回歸模型的總體擬合優(yōu)度比較好,模型的P值和t值都通過(guò)檢驗,表明模型整體顯著(zhù)。在投資者關(guān)系的6個(gè)子因素層次上,除前兩個(gè)不顯著(zhù),后面的四個(gè)均息服務(wù)型上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平相關(guān)數據的整理和收集,剔除已停牌的1家公司以及公司網(wǎng)站無(wú)法進(jìn)入、數據無(wú)法獲得的5家公司,得到有效樣本99家。
顯著(zhù)。第一、二項與我們的假設中的分析部分并不相符,可能的解釋為:目前,我國證監會(huì )加強對上市公司的監管力度,強制要求上市公司對外披露指定的相關(guān)信息。因此,在常規信息和中國證監會(huì )指定紕漏的信息方面所有上市公司披露的都比較完善,不存在顯著(zhù)差異,也就與公司的業(yè)績(jì)失去了直接的關(guān)系。但是,在交易信息、溝通的有效性、便利性、反饋效果等指標上,上市公司之間確實(shí)存在差異,這也表明了這些指標的高低程度在控制別的變量的前提下,確實(shí)與公司績(jì)效存在正的影響。
5結論和啟示
本文以105家信息服務(wù)型上市公司為研究樣本,探討了上市公司投資者關(guān)系管理水平與公司績(jì)效之間的關(guān)系。實(shí)證分析結果表明:投資者關(guān)系管理水平與公司績(jì)效之間成正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明,目前投資者關(guān)系管理之所以受到證券市場(chǎng)監管者、上市公司、投資者的廣泛關(guān)注是有其內在的理論依據。我們從三個(gè)角度拓展了現有的投資者關(guān)系管理的研究:
首先,借鑒國外相關(guān)的文獻,結合我國上市公司的實(shí)際,采用內容分析法所得出的上市公司網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平的指標體系,對科技服務(wù)型上市公司的網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平進(jìn)行客觀(guān)而有效的評估。
第二,首次對科技服務(wù)服務(wù)型上市公司的網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平和企業(yè)績(jì)效的關(guān)系進(jìn)行研究。針對當前信息經(jīng)濟條件下,高新企業(yè)采取的新形式的投資者關(guān)系管理方式進(jìn)行的研究,無(wú)論對傳統企業(yè)和新興企業(yè)都具有一定借鑒意義。
第三,首次對我國的上市公司投資者關(guān)系管理水平和企業(yè)績(jì)效的關(guān)系進(jìn)行研究,將西方管理理論在我國具體的背景中進(jìn)行檢驗和驗證,為該理論在我國的具體運用提供依據。因此,本文所得出的研究結論為證券監管部門(mén)要求上市公司積極尋求更有效的、更高水平的投資者關(guān)系管理和上市公司本身有動(dòng)力實(shí)施投資者關(guān)系管理提供了理論依據。
當然本文在研究中還存在著(zhù)不足。
第一,在網(wǎng)站投資者關(guān)系管理水平提升企業(yè)績(jì)效的內在路徑上,只進(jìn)行了理論上的闡述,未在實(shí)證上得以證實(shí),將在下步的研究中結合問(wèn)卷和訪(fǎng)談法進(jìn)行研究;
第二,在績(jì)效指標的選取上只選擇了ROA這一單一指標,在下步研究中將設置多個(gè)指標進(jìn)行加權平均以使得出結論更具說(shuō)服力。
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